唯品会(VIPS.N)-美股公司研究报告：季节性因素或使收入位于指引低端-260104（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 唯品会唯品会(VIPS US)季节性因素或使收入位于指引低端季节性因素或使收入位于指引低端 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):23.26 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 联系人 SAC No.S05701240

2、20016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 1 月 2 日)17.71 市值(美元百万)8,731 6 个月平均日成交额(美元百万)49.35 52 周价格范围(美元)12.04-21.08 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)108,421 106,966 108,972 110,426+/-%(3.93)(1.34)1.88 1.33 归母净利润(百万)7,765 7,041 7,318

3、 7,628+/-%(4.21)(9.32)3.94 4.23 归母净利润(调整后,百万)9,033 8,633 8,836 9,114+/-%(5.02)(4.42)2.34 3.14 EPS(调整后,最新摊薄)18.57 17.75 18.16 18.73 PE(调整后,倍)6.87 7.01 6.85 6.64 PB(倍)1.55 1.27 1.10 0.96 ROE(调整后,%)23.48 19.74 17.21 15.42 EV EBITDA(倍)3.31 2.80 2.06 1.33 股息率(%)2.37 2.44 2.54 2.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年

4、 1 月 04 日美国 互联网互联网 我们预计唯品会 4Q25 收入同比增加 0.9%至 335.2 亿元，符合此前公司指引（持平+5%yoy），我们认为位于此前指引低端或主因 12 月整体气温偏暖影响部分冬装销售，此外 2026 年春节时间较晚或导致部分置装消费需求后置。我们期待公司通过对其核心 SVIP 用户的服务体验持续优化，以维护其自身在核心用户群体中的消费心智和钱包份额，并通过适当的让利促销举措以吸引用户购买并巩固用户数和大盘收入层面的回升态势。此外我们建议关注其 2026 年的股东回报举措方案，较好的股东回报水平或将对公司的估值水平提供一定支撑。维持“买入”评级。收入与收入与 GM

5、V 增速差距或同比收窄，适度投入或使毛利率同比略降增速差距或同比收窄，适度投入或使毛利率同比略降 我们预计 4Q25 GMV 同比+3.8%至 687 亿元，GMV 增速与收入增速的差距同比或有所收窄。我们预计唯品会 4Q25 毛利率为 22.9%，同比下降 0.1pp，主要反映公司在用户侧适度追加投入的影响。我们预计 4Q25 非 GAAP 净利率为 8.2%，同比下降 0.8pp。期待内需政策发力期待内需政策发力助力助力公司基本面持续边际回暖公司基本面持续边际回暖 据国家统计局数据，11M25 实物商品网上零售中穿类零售额同比+3.5%(10M25：+3.6%)；季内看，社零服装鞋帽品类（

6、线上+线下）11 月同比增速为 3.5%，较 10 月的同增 6.3%有所回落。伴随 12 月气候较暖及2026 年春节较晚带来的置装需求后置，我们预计 12 月穿戴需求或较 11 月有进一步边际走弱，或对唯品会的收入增长带来一定的季节性影响，但春节相关需求后置或有利于公司 1Q26 的收入增长。此前 2025 年 12 月 10-11日的中央经济工作会议指出，2026 年将持续扩大内需和扩大优质商品与服务供给。据新华社，中央财办有关负责同志表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。若政策发力下内需得到进一步改善，我们预计作为可选消费品类业务（服装鞋帽）占比较高的唯品会业绩或得到进一步支撑。盈利