港股1月投资策略：春季行情徐徐启动-260104（33页）.pdf

1、港股1月投资策略核心观点美国：通胀压力降低，后续更加关注就业。12月降息之后，市场预期下一次降息将推迟到4月下旬。在政府停摆时间里，不少经济数据的质量受到了严重的影响，需要更多的信息发布来客观揭示当下的经济情况。房地产市场的清淡加之就业市场的相对疲弱，使得未来一段时间通胀的压力可控，重点是观察就业情况。委内瑞拉事件短期增加了地缘政治的不确定性，但对油价中期的影响仍需观察后续局势进展。国内：关注AI与PPI两个方向。进入到2026年，我们认为改变市场预期的可能是两条主线，其一是十五五规划在两会上的发布，其二是PPI的持续改善。前者围绕着未来五年的增长预期，以及更加具体、可计算的市场容量和增速；后

2、者则围绕着企业盈利与景气度，是体量资金必然关注的方向。港股：修复行情已经开启。我们看好2026年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流cdot+国内春季资金面改善的双驱动行情。建议关注mathsfAl+mathsfPPmathsfI双主线，板块方面：1、AI方向：AI方向依然是2026年的重中之重，既有十五五推动半导体硬件国产化加速的需要，也有更多AI应用落地的期待，它们主要集中在恒生科技、恒生互联网领域；2、原材料、工业：反内卷是2026年企业利润复苏的保障，上游金属，中上游的部分工业企业将持续受益；此外，若我们判断美元指数走弱，对2026年的商品价格也是利好；5、消费领域：部分方向如潮玩估

3、值已经跌至26年15倍左右水平，以及国家在2026年也将持续推出新一轮消费补贴，板块超跌，估值处于过去十年0分位数，也有修复的需要。风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。行业研究行业月报优于大市维持相关研究报告美国：通胀压力降低，未来更加关注就业美联储12月份降息，后续则延续以数据决定行动的态度1、声明中增加了关于评估未来利率调整“幅度与时机”(extentandtiming)的表述。这通常被视为暂停降息的表述，意味着降息不再是想当然，而是伴随数据的变化而定。2、鲍威尔提到当前的利率已处于“中性水平的广泛估计区间内”。这意味着

4、他认为政策已经不再具有强烈的限制性。如果利率已经不松不紧，那么进一步连续降息的必要性就大幅下降了。3、美联储宣布重启短期国债购买（每月约400亿美元）。虽然鲍威尔强调这不是QE，而是为了维持银行体系准备金充足的技术调整，但这种主动注入流动性的行为，在客观上对冲了高利率带来的金融压力。点阵图显示，2026年全年的降息预期中值仅为1次（25个基点）。这低于市场预期的2次降息。议息会议中，美联储较大幅度上修了2026年美国GDP增速，原因是2025年第四季度美国经历了较长时间的政府关门，这导致2025年末的经济活动受到压制。美联储官员认为，随着政府恢复运行，原本被推迟的政府支出和经济活动将在2026

5、年释放。基数效应和产出补偿是调高2026年增速最直接的技术性原因。鲍威尔特别提到了数据中心和AI相关基础设施的投资。他指出，尽管大环境存在不确定性，但私人部门对AI算力和能源基础设施的投入非常“强劲且具有韧性”。这部分投资被视为支撑2026年经济增长的重要动力。此外2026年预计会有部分税收减免政策和利好监管政策的落地。这些财政端的刺激措施抵消了劳动力市场降温带来的负面影响。宏观经济的预期变化：上调2026年经济增速12月，市场对于1个月前对美国宏观经济的判断有了一些变化：1、与美联储类似，上调了2026年的GDP增速；3、对失业率的判断是在2026年的前三个季度都维持高位，而此前预期是前两个

6、季度维持4.5%;4、依然认为，长债利率维持在一个较高的水平（2026年底4.1%）。12月份，美国债券发行量依然较高，导致了12月份的期限溢价继续走高。(divcenter)图2：美国债券月度发行量(/divcenter)房地产市场的清淡按照Redfin的数据，美国11月份美国房地产市场的房屋卖家数量比买家数量多出37.2%（多出529,770套），这是自2013年有记录以来，除今年夏季外最大的差距。这一差距高于一个月前的35.6%和一年前的17%。自4月份以来，这一差距一直徘徊在35%以上。Redfin将卖方数量比买方数量多10%以上的市场定义为买方市场，将卖方数量比买方数量少10%以上的