【开源证券】汽车行业投资策略：同源性优势明显，机器人打开车企成长空间-251231（25页）.pdf

1、同源性优势明显，机器人打开车企成长空间相关研究报告汽车供应链是人形机器人发展天然土壤汽车制造与机器人研发存在天然的同源性。汽车制造领域所积累的传感器技术、控制系统，以及目标识别、路径规划等算法，均为人形机器人的研发提供了重要的技术借鉴。此外人形机器人涉及多种精密零部件、产业链较长，而汽车零部件企业具备“规模降本+质量管控”的体系化优势，凭借强大的研发实力、制造能力以及丰富的量产经验，车企在人形机器人的研发和制造过程中具有显著的先发优势。汽车与机器人共享超过50%的供应链资源，车端成熟的属地化与规模化制造能力直接支撑机器人降本与量产，将快速、大幅度降低机器人生产成本。特斯拉引领，车企积极布局人形

2、机器人领域特斯拉Optimus四年迭代至第三代，进入“精细化+.拟人化”阶段。软件方面，用于端侧推理的AI5是前一代性能的40倍，将大幅提升V3的“大脑”性能；硬件方面，V3的灵巧手设计方案为单手22-DoF以上，使得其与人类的灵活程度相当。特斯拉预计在2026Q1将展示V3的量产意图原型，并将在2026年底开始量产。当前国内已有小鹏、小米、广汽、奇瑞、比亚迪、上汽等13家车企入局人形机器人赛道。（1）自研：利用汽车自动驾驶、三电等的技术积累，自研机器人产品。（2）合作：与具备丰富机器人软硬件研发经验的公司合作，实现快速发展。（3）战略投资：随着行业内不断涌现优秀的机器人公司，部分车企选择战略

3、入股，深度绑定相关合作伙伴。“智能化110+机器人0to1dprime发展期，车企估值体系有望向科技公司迈进特斯拉2021-2022年多数时候市销率在15倍以上，明显领先于其他车企。2024年以来，特斯拉虽销量下滑，但市销率仍稳居5倍以上并从底部波动回升，主要由于其擘画的宏伟AI蓝图，包括FSD、Robotaxi、机器人等。而小鹏作为中国车企中科技属性最强的代表之一，在自动驾驶、机器人、飞行汽车、AI芯片、大模型等领域全方位布局，随着其2024Q4以来销量明显提升贡献强劲的基本面支撑，也享受了一定的估值溢价。因此，我们认为，车企的定价逻辑有望从传统制造业的“销量/份额驱动的PE/PS”迁移到“

4、科技公司式的现金流折现+分部估值”框架，估值也将在新能源时代已有提升的基础上实现进一步的大幅提升。推荐标的：整车：小鹏汽车-W、零跑汽车、理想汽车-W、蔚来-SW、吉利汽车、小米集团-W、比亚迪、赛力斯、长安汽车、北汽蓝谷、长城汽车、江淮汽车、上汽集团零部件：均胜电子、浙江仙通、德赛西威、华阳集团、博俊科技、美力科技、沪光股份、继峰股份、瑞鹄模具、经纬恒润-W、阿尔特、敏实集团风险提示：技术发展进度不及预期；市场需求不及预期；政策推进不及预期。1、汽车供应链是人形机器人发展天然土壤1.1、算法：机器人大脑与自动驾驶算法高度同源1.1.1、自动驾驶算法发展规则走向神经网络，端到端迈向认知智能纵观

5、自动驾驶发展历史，我们看到智驾的算法经历了明确的发展路径。最早期自动驾驶通常采用传统计算机视觉算法来识别障碍物，多个摄像头的识别结果通过后融合来形成综合感知结果，识别准确度差，经常被一些基础问题所困；2021年起特斯拉连续召开多次AIDAY，推出BEV+Transformer以及Occ占用网络，几乎将感知问题解决，行业迎来快速发展期，采用上述算法的玩家通常可解决智驾的“能用”；但彼时感知之外，规控仍然采用规则为主的方案，驾驶行为死板，面对复杂多变的城市道路，通常只能在特定道路或者路况运行；时间来到2023年，特斯拉再次引领潮流，推出端到端自动驾驶算法，实现了感知到控制的信息无损传递，全局优化，

6、真正实现了智驾“好用”。这一思路在2024年被国内玩家广泛采纳，全国都能开成为智驾头部玩家的入场券。此后伴随大语言模型的发展，玩家发现智驾并非只是需要“会开车”，还需要理解道路状况，在面对如文字标牌、潮汐车道等场景时，单纯的端到端显得力不从心；理想汽车在2024年首次推出端到端+VLM算法，跻身智驾第一梯队，随后2025年推出VLA算法，而我们看到同样进入2025年，大家从单纯通过端到端训练“系统1”逐步开始利用强大的多模态模型构建算法的“系统2”能力，同时将模仿学习和强化学习结合，通过世界模型构建虚拟环境，来让智驾突破极限。近期特斯拉的FSD已大幅放松驾驶员监控，会根据路况提示驾驶员关注前方