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1、风电行业2026年投资策略高景气+结构通胀共振，两海驱动盈利反转核心观点：2026年系风电多重景气共振的新周期起点。国内136号文推动新能源全面入市，发电集团加码风电建设。我们预计2025-2027年，国内陆风年新增装机约为100-105GW；海风装机从9.0GW增至15.00mathsfW，CAGR约29.1%。全球风电需求共振向上，欧洲海风蓬勃发展。我们预计全球风电2025-2030年新增装机CAGR约8.8%，中国与欧洲仍是主要增长支柱，合计贡献73%的新增容量。其中陆风年均新增装机CAGR达6.6%；全球海风2025-2030年新增装机CAGR约27%，2026年欧洲海风新增装机达8.

2、7GW，2025-2027CAGR高达54.3%。.反内卷成效显现star海外高毛利订单交付，26年产业链步入“价格与结构双重修复cdotstar费用率下降”的盈利上行通道。反内卷背景下，2024Q4以来国内陆风招标价格明显回升，2025年持续维持在1600-1700元/kW（不含塔筒）区间，同比+10%。如订单按照1-2年周期交付，业绩将主要在2026-2027年集中兑现。整机厂在“两海”高毛利曲线上的布局已经形成规模，在价格端改善、产品升级和成本端边际缓和的驱动下，毛利率有望同比提升，费用率有望进一步下降。新趋势带来新成长：1大型化放缓与机型集中，风险收敛与成本端长期利好。随着陆上大型化放

3、缓，零部件扩产节奏与工艺学习曲线改善,产线改造与模具折旧摊销压力下降，利于规模化降本和产品良率提升。2海外风电需求高增，从“产品出海”向“能力与产能输出”跨越。全球风电进入海外需求高增+本土供给受限+中国产能外溢的结构性阶段。中国风电企业的出海已从“卖产品”的初级阶段，迈入以“产能输出+技术与工程能力”输出为特征的第二阶段。3新能源非电利用加码，整机厂商加快氢氨醇布局。可再生能源非电消费首次纳入国家层面考核，明确将绿氢、绿醇、绿氨等纳入考核范围。金风科技已在内蒙古兴安盟/乌拉特中旗率先形成“风电一绿氢一绿醇/绿氨”规模化布局。投资建议。2026年风电板块站在“十五五”开局与国内外双景气共振的交

4、汇点，配置逻辑围绕出海&产值结构性通胀。整机环节关注海外客户占比较高及积极推进海风部署的厂商，如金风科技，明阳智能，三一重能*，运达股份；桩基及塔筒关注大金重工，海力风电*，天顺风能,泰胜风能；海缆关注具备优质港口及高电压等级生产能力的厂商，如东方电缆，中天科技，亨通光电，起帆电缆；零部件关注日月股份，广大特材，新强联*，威力传动，德力佳，金雷股份，通裕重工，时代新材;变流器关注禾望电气；变压器明阳电气。（*为机械联合覆盖）风险提示。风电政策及装机需求不及预期，原材料价格大幅波动风险,大兆瓦技术趋势发展不及预期等风险。相关研究:一、全球需求共振上行，“十五五”风电重回主角（一）国内能源转型sc

5、riptstyle+新能源全面入市，风电建设景气向上136号文推动新能源全面入市，发电集团加码风电建设。根据中国政府网，“136号文”将2025年6月1日后投产项目上网电量原则上全部进入电力市场，仅通过差价结算机制平滑价格波动，对度电成本更高、发电曲线波动更大的光伏形成更明显的IRR压制，而对LCOE更低、利用小时更高的风电影响相对有限，风电的安全边际明显更高。在IRR约束下，发电集团的资本开支重心正在从光伏转为风电。“十五五”央国企CAPEX方向为风电产业链订单与装机提供了有效支撑。136号文落地后，央国企的资本开支方向已出现明确转向：（1）华能国际2025年风电资本开支为362亿元，同比+

6、44.5%；光伏资本开支为150亿元，同比-24.0%。（2）华能2024年规划风电与光伏CAPEX分别为295/354亿元，但实际完成251/197亿元，光伏远未完成而风电略低于计划。2025年规划再度将风电CAPEX上调至362亿元、光伏下调至150亿元。（3）大唐发电2024年风电资本开支120.14亿元，光伏78.39亿元，风电已明显高于光伏。行业层面看，代表性综合火电企业2025年在总CAPEX稳定的前提下，风电投资额普遍上调，光伏投资收缩。国内预计海风将成为核心增长驱动力，陆风进入平稳增长阶段。国内风电2020年陆风抢装，总体新增装机达72.1GW,创阶段性峰值。2021年受陆风补