【国盛证券】钢铁行业周报：继往开来-260104（16页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 继往开来继往开来 行情回顾（行情回顾（12.29-12.31）：中信钢铁指数报收 1,933.16 点，下跌 0.55%，跑赢沪深 300 指数 0.03pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 16 位。重点领域分析重点领域分析：投资策略投资策略：2026 年新的一年已经到来，过去两年我们用 走向成熟、时代的周期、告别放任的年代、江河万古流、重估中国以及人间正道是沧桑 六份周期深度报告去扭转过去盛行的用所谓的西方经验对中国的悲观叙事。当 2025 年一连串事件冲击后，事实证明其实

2、以前很多担忧都是过虑了。社会认知开始反思，过去两三年一度流行的“中国经济的日本叙事”论调也随之破产。其实我们生命中有很多周期很长以至于我们不易察觉，只有有些距离感以后才能看清楚一些事情的轮廓。如今经过工业化成熟后的转型蜕变，崭新的中国故事未来也将绽放光芒。在新的发展阶段，后发工业国成熟后资本市场繁荣的基础是全社会总量的资本过剩，结构上分别通过居民存款配置、金融机构大类资产配置、企业分红回购与海外热钱等渠道注入市场，这些资金管道共同构成了增量资金的主要来源，当其中一个部门形成较大资金流进入资本市场的时候，股市就会出现趋势性牛市上涨的行情。当全社会将过剩资本通过以上管道注入股票市场的时候，水涨船高

3、，A 股市场长牛的序幕就逐步开启。这些渠道在同一时间可能存在多寡主次先后之分，由于这些增量资金的性质不同，有时候可能相互配合，有时候相互竞争，造成了短期市场风格的切换，这些更多是节奏的问题。外部由于面临后发国工业成熟后的竞争压力，主导国债务周期后期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，只要个别国家出于自身利益就会引发竞相抛售美元的行为，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了。这种个体理性群体非理性的现象随时可能拉开帷幕，货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。2025 年贵金属的暴涨，正在兑现我们的判断，“随着时间的推

4、移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿美元的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，引发全球资本大流动。”由金融属性驱动的贵金属是这个时代最耀眼的明星。而作为贱金属的钢铁则更多需要实物属性来进行驱动，按照中央经济工作精神，26 年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，

5、加快行业盈利回归的速度。一月份之后行业短期基本面会进入乏善可陈的阶段，随着淡季的来临，交易量会逐步下降，冬储的力度会决定短期价格变化。板块上去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者

6、 分析师分析师 笃慧笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱： 分析师分析师 高亢高亢执业证书编号：S0680523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、钢铁：“钱”2025-12-27 2、钢铁：“贵贱”有别 2025-12-20 3、钢铁：人间正道是沧桑2026 年度策略 2025-12-19 -10%0%10%20%30%40%2025-012025-052025-082025-12钢铁沪深3002026 01 04年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 铁水产量铁水产量增加增加，库存降幅，库存降幅收窄收窄。本周