航空行业专题报告：2025年或行业扭亏2026年迎盈利上行-251230（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.30 2025 年或行业扭亏年或行业扭亏，2026 年迎盈利上行年迎盈利上行 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空预计 10 月行业性盈利，国际航线票价大涨2025.11.21 航空换季后量价保持双升，国际线票价同比大涨2025.11.21 航空中国航空“超级周期”或将开启2025.11.01 航空重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性20

2、25.10.24 航空出游旺盛票价上升，关注后续公商恢复2025.10.09 航空行业专题报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：2025 年中国民航供需继续恢复，年中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏预计将行业性扭亏。目前客座率高企而票价仍处低目前客座率高企而票价仍处低位，位，供给已进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价与盈利上行。供给已进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动票价

3、与盈利上行。投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年年总量总量：中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏。：中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭亏。1）需求继续稳健增长：估算 2025 年客流量同比增长 5-6%，其中国内航线同比增长 4%，国际航线同比增长超两成；RPK 同比增长 8%。核心问题在于公商需求占比仍低于 2019 年，航司继续执行客座率优先策略，以价换量保障客流增长与客座率上升。2）供给进入低增时代：估算2025年11月A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%；国际增投进一步提升周转，估算行业 ASK 同比增长 6%。若北美航权维持现状，机队周转继续提

4、升空间有限，空域时刻仍是干线供给核心瓶颈。3）客座率再创历史新高：客座率同比提升 1.7pct，全球可比市场居首；4）票价仍处历史低位：估算国内含油票价同比下降2-3%，其中自 9 月受益于公商需求恢复增长而同比转升；国际票价上半年同比下降，下半年或受益入境需求旺盛客座率高企而同比大幅上涨。5）盈利：预计 2025 年行业继续大幅减亏并将扭亏为盈。2025 年分季度：淡季年分季度：淡季实现大幅减亏实现大幅减亏，旺季旺季未现未现盈利弹性盈利弹性。1）一季度：春运因私需求旺盛而客流再创新高，但由于高基数及拼假致客流分散，春运国内含油票价同比降约一成，航司 Q1 盈利改善有限；2）二季度：4-5 月

5、公商出行活跃并好于自上而下担忧，供需恢复良好，保障燃油成本缩减全部留存为利润，航司 Q2 盈利同比大幅减亏；3）三季度：暑运未有加班且因私需求旺盛，由于公商需求受阶段性影响而意外走弱，旺季未能展现盈利弹性。公商需求自 9 月恢复增长驱动票价转正。Q3 油价下降对冲票价下降，航司盈利逆势同比小幅增长，更连续三年超过 2019Q3，展现盈利韧性与上行潜力；4）四季度：十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12 月公商需求平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致 12 月票价小幅转负。叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司 Q4 将同比继续大幅减亏。短期展望短期展望：元旦假期航空出游旺盛元旦假期航空出

6、游旺盛，春运春运客流高峰票价可期客流高峰票价可期。旺季表现将是行业重要催化剂，持续基本面正反馈有望催化市场对航空长逻辑演绎的乐观预期。1）元旦假期：2026 年元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量价同比将有显著上升。2）春运：2026 年春节假期前后拼假效应弱于往年。预计节前公商出行将保持活跃，叠加返乡客流启动，航司预期乐观。预计节前节后将形成集中客流，将有利航司收益管理，春运量价表现值得期待。中长期展望：中长期展望：中国航空业将迎“超级周期”，中国航空业将迎“超级周期”，建议建议淡季布局淡季布局长逻辑长逻辑。“十四五”已实现票价市场化，航空业供给已进入低增时代，未来需求稳