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1、广发机械“求知”系列五海外工程机械的周期位置与中资竞争力核心观点：中资企业以全新的姿态迎接全球新一轮上行周期。根据AEM数据，海外挖机销量从25年1月的-15%恢复至25年10月的+14%。需求端，海外挖机周期跨度一般4年左右，周期复苏时点已至，海外四大增长极美国、西欧、日韩、亚非拉均在提速，全球需求共振复苏；供给端，中资企业过去五年逆周期的海外布局已进入成熟期，24年中资品牌在非洲、中东、东南亚、俄语区市场挖掘机份额提高至30%以上，欧美地区提高至5%以上。全球不同市场各具差异，需要“一地一策”，因此我们选择日本、美国、亚非拉三个最具典型性的市场来深入剖析。日本市场：（1)工程机械需求具有韧

2、性，泡沫经济破裂后，下游需求腰斩，但是挖机保有量仅下滑30%；（2）日本内销与地产脱钩，销量逐步收敛至稳态，下游客户向机构集中，租赁+.二手机出口模式兴起；（3）从中国看，当前中国挖机开工小时数仍处于较高水平，需求仍具有较大的缓冲垫，当前在更新替换需求支撑下与地产脱钩、率先转正。美国市场：（1)长期保有量不足，存量换新在驱动，同时住宅与非住宅投资轮番驱动，美国需求长期向上，保有量长期不足；（2）未来关注，AI数据中心基建的结构性驱动、美国制造业回流带来大基建增长的持续性、美联储降息通道开启后对住宅市场的刺激落地;（3)八十年代小松进入美国市场带来的启示，欧美市场壁垒较高，小松的成功源于宏观因素

3、、对品质和技术的追求、公司文化与奋斗精神、对本土化渠道的重视和竞争对手的犯错;（4)国内厂商的优势，随着欧美工程机械从具有“品牌溢价的商品”向“大众工业品”转变，中资企业的产业链优势、制造效率以及全球生产的优势将凸显，以实现对欧美市场的攻克。亚非拉市场：（1）下游驱动，亚非拉增长的权重市场为东南亚、非洲、俄语区和中东，主要驱动因素为采矿和能源，我们结合AEM数据测算，2023年国产品牌在亚非拉的挖掘机市场份额已经达到40%以上;（2）中国用基建投资置换亚非拉的能源进口，亚非拉地区的矿产产值出口到中国的比例approx中资对亚非拉固定资产投资占比，因此挖机出口的本质为基建与能源的置换；（3）中国

4、新机对欧美二手机的置换，若亚非拉各地区的欧美二手机占比从50%降至20%的过程中，新机市场将具有60%的提升空间，目前部分中资品牌价格已高于欧美日韩二手机；（4）由商品输出到资本输出，中资企业以供应链的形式在印尼建厂，以实现对美国、非洲的出口，一方面通过本地化抬高了印尼市场份额的高度，另一方面则打开了进入发达国家不同于日资的新路径。投资建议：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压。风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。相关研究：引言：全球挖机开启新一轮上升周期根据AEM数据，海外挖机销量从25年1月的-15%恢复至25年10月的+14%。（1）从周期性角度理解，海外挖机周期跨度

5、一般4年左右，周期复苏时点已至；（2）结构端，海外四大增长极美国、西欧、日韩、亚非拉均在提速，全球需求共振复苏。从需求角度，全球工程机械市场的景气度越来越体现出轮动的特点，随着中国主机厂的出海，更细致的研究全球工程机械主要市场发展特点越来越重要了。从各国的固定资产投资增速可以看出，不同年份的世界各个市场的景气度是不同的，尤其是2017年后中国的固定资产投资增速的下滑、北美市场的景气度抬升。从产品结构看，不同地区之间、同一地区的不同发展阶段对于工程机械的产品需求结构不同。如中挖和混凝土设备与地产和基建的关联度更高，在新兴市场中的占比更高，矿挖在资源型国家（如印尼）的占比更高；随着老龄化的加深，发

6、达国家对于小挖微挖替代劳动力的需求显著增长。针对不同市场的研究可以使我们对下游需求结构有更好的把握。(divcenter)图1：海外各地区挖机销量及同比(/divcenter)从供给角度，2020-2024年中国挖机在海外经历过一轮快速的市场份额提升。（1）在亚非拉地区完成从1到N的突破,非洲、中东、东南亚、俄语区市场份额由2%.0.5%、5%、5%提高至30%、30%、40%、60%；（2）在北美、欧洲、大洋洲等发达国家完成从0到1的渗透，24年份额提高至5%左右。我们围绕需求与竞争对海外工程机械市场进行深度剖析，当前中国工程机械主机厂遇到的问题在海外厂商也发生过类似的情形，我们可以通过复盘