商贸零售行业2026年度策略报告：从业务革新中寻找业绩增量-251231（44页）.pdf

1、相关研究从业务革新中寻找业绩增量一商贸零售行业2026年度策略报告投资要点：2025消费前高后低，商贸零售板块配置多元化。2025年消费平稳增长，国补政策效应减弱后增速前高后低，社零5月达6.4%年内高点后逐步回落至10月的2.9%，但业态与品类结构性分化凸显，黄金珠宝、通讯器材、家电等可选消费增长良好，粮油食品、日用品等必选消费韧性十足。2025Q3商贸零售板块重仓配置比例0.27%，低配状态但持仓高度集中，中国中免、小商品城为前两大重仓股。资金向龙头与高景气赛道集中，旅游零售、商业物业经营、电商服务成为机构配置重点，跨境电商与综合电商标的表现活跃，传统百货、超市配置比例相对较低。bulle

2、t代运营：自有品牌mathbfnabla+mathsfpmbAmathbfl双轮驱动增长。1）代运营企业加速向品牌商转型，自有品牌成为第二增长曲线。代运营企业通过多年的线上经营，在渠道管理、品牌营销等方面积累了丰富的经验和人才储备。随着品牌去代理化的推进，代运营公司发展自有品牌，以实现收入、利润的双击，成为公司关键的突破口和必然的发展方向。2）AI赋能全产业链降本增效。头部企业AI应用覆盖内容生成、智能投放、供应链预测等环节，若羽臣素材成本降低、点击转化率提升，青木科技部分品牌ROI提升，行业销售费用率呈优化趋势，技术投入持续转化为盈利增长。建议关注若羽臣、青木科技等。必选消费：K型分化下双主

3、线机遇。1）品质零售成为消费者选品的好助手。在电商把sku供给、价格、配送都做到优秀的情况下，山姆、胖东来等线下零售渠道仍然销售火爆，证明了消费者对于线下购物、商品质价比、优质服务的确定性需求。头部商超学习胖东来模式推进调改，通过优化动线、精简SKU、提升员工待遇、取消进场费等举措，实现客流与销售额大幅增长。品质需求成为长期趋势，消费者在面对品类极大丰富的情况下，会为信任的渠道选品支付溢价。建议关注永辉超市、步步高、汇嘉时代，以及大商股份、重庆百货等。2）折扣、量贩零售端，通过精简和效率追求极致性价比。零食量贩业态席卷下沉市场，头部品牌门店超万家，通过直采、中心仓配送、少SKU高周转模式实现终

4、端低价，精准匹配“省、精、近、好”四大消费需求，部分品牌已探索“量贩零食+模式，拓展短保面包、日用百货等新品类。建议关注万辰集团、鸣鸣很忙（港股）。bullet出海：新兴市场成增长新引擎，结构优化显韧性。持续关注出海机会，“一带一路”是重点。2025年出口保持韧性，“一带一路”沿线、非洲、拉美等新兴市场表现强劲，义乌对共建“一带一路”国家进出口成为增长新引擎。成本端呈现机遇与挑战并存的局面，关税与平台费用上涨带来压力，但企业通过布局东南亚供应链、建设海外仓、拓展独立站等方式应对。建议关注小商品城、焦点科技、安克创新、赛维时代、汇嘉时代等。bullet风险提示：居民消费意愿下滑，补贴政策减少，市

5、场竞争加剧，海外政策风险等。一、2025年消费弱恢复，业态与品类结构性分化凸显政策支持下社零增速前高后低，下半年消费复苏趋缓。2025年初在促消费政策发力下，社零增速稳步回升，5月同比增速达6.4%，为年内高点。然而此后增速逐月放缓，6月至10月同比增速由4.8%回落至2.9%，显示政策后期消费市场复苏动能有所减弱。(divcenter)图1、2024/10-2025/10单月社会零售总额及同比增速(/divcenter)餐饮消费稳步复苏，商品零售增长有所放缓。年内餐饮消费呈现温和回升态势，商品零售增速较年初高位有所回落。线上零售渠道保持活跃，渗透率稳定在30%附近的高位。消费市场呈现结构性增

6、长，必需品与升级类商品表现分化。2025年以来粮食食品等必需品消费保持稳健增长，前10个月增速均高于5%。升级类商品中，金银珠宝、化妆品等品类增速亮眼，10月同比分别达37.6%和9.6%。受政策支持的文化办公、体育娱乐等品类前期增长强劲，但近期增速有所回落，家电音像10月增速转负，显示出补贴政策对于所针对品类的消费节奏影响明显。消费价格呈现结构性分化，核心CPI保持稳定。2025年以来CPI同比在0点上下波动，主要受食品价格持续下行拖累，其中猪肉、鲜菜等品类降幅显著。非食品价格保持温和上涨，医疗保健、其他用品等服务类价格涨幅较为明显，显示出核心通胀韧性仍在。二、商贸零售板块低配，龙头优势与线