中国银行：我国制造业投资的周期特征、面临挑战与未来走势（2022）（14页）.pdf

1、 伦敦经济月刊（2013 年 1月）2013 年 1 月 18 日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别/地区观察 作 者：范若滢 中国银行研究院 电 话：010 6659 2780 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 梁 婧 联系人：刘佩忠 电 话：010 6659 6623 对外公开 全辖传阅 内参材料 2022 年 10 月 9 日 2022 年第 45 期（总第 442 期）我国制造业投资的周期特征、面临挑战与未来走势 制造业是立国之本、强国之基，是综合国力和产业竞争力的重要依托。稳住制造业投资，既对当前我国稳增长有重要作用，也对未来产业转

2、型和发展后劲具有深远影响。2010 年以来我国制造业投资曾经历过两轮明显的持续上行期，当前正处于新一轮制造业投资强周期，呈现出“上游强、下游弱”的行业结构特点。展望未来，考虑到内需疲弱、外需承压制约制造业企业的投资意愿，企业利润增速放缓削弱制造业企业的投资能力，制造业投资增长动力正逐渐走弱，本轮制造业投资强周期已进入下行阶段。预计 2022 年全年制造业投资增速约降至 8%，2023 年可能会出现更为明显的下滑，需要引起关注。当前我国制造业投资面临市场主体预期不稳、民间投资信心不足，金融支持力度有待加强，以及企业创新能力偏弱等方面的挑战。建议：优化疫情防控措施，统筹做好疫情防控和经济社会发展；

3、优化金融供给，加大金融支持制造业高质量发展力度；多措并举，提升制造业的效益水平和盈利能力；持续推进制造业转型升级。研究院 宏观观察 2022 年第 45 期（总第 442 期）1 我国制造业投资的周期特征、面临挑战与未来走势 制造业是立国之本、强国之基，是综合国力和产业竞争力的重要依托。稳住制造业投资，既对当前我国稳增长有重要作用，也对未来产业转型和发展后劲具有深远影响。2010 年以来我国制造业投资曾经历过两轮明显的持续上行期，当前正处于新一轮制造业投资强周期，呈现出“上游强、下游弱”的行业结构特点。展望未来，考虑到内需疲弱、外需承压制约制造业企业的投资意愿，企业利润增速放缓削弱制造业企业的

4、投资能力，制造业投资增长动力正逐渐走弱，本轮制造业投资强周期已进入下行阶段。预计 2022 年全年制造业投资增速约降至 8%，2023 年可能会出现更为明显的下滑，需要引起关注。当前我国制造业投资面临市场主体预期不稳、民间投资信心不足，金融支持力度有待加强，以及企业创新能力偏弱等方面的挑战。建议：优化疫情防控措施，统筹做好疫情防控和经济社会发展；优化金融供给，加大金融支持制造业高质量发展力度；多措并举，提升制造业的效益水平和盈利能力；持续推进制造业转型升级。一、我国制造业投资的周期特征与当前阶段（一）2010 年以来我国制造业投资曾经历过两轮强周期 2010 年以来，我国出现两轮制造业投资完成

5、额同比增速明显快于固定资产投资完成额同比增速的时期。第一阶段是在 2010 年 7 月-2012 年 10 月，“四万亿”投资计划拉动制造业快速增长。2008 年国际金融危机暴发后，中国经济增速快速回落，经济面临硬着陆的风险。中国政府适时推出了应对危机的一系列经济刺激措施，包括“四万亿”投资计划。在“四万亿”投资计划下，一方面，释放了大量资金流向制造业领域；另一方面，基建和房地产投资的发力叠加家电下乡等政策提升了市场对制造业产成品的需求，共同拉动了制造业投资增速的明显上行。第二阶段是在 2018 年 6 月-2019 年 3 月，设备更新周期叠加库存周期带动制造业投资回弹。根据朱格拉周期经验，

6、一般认为两轮设备更新周期之间通常间隔 6 至 8 年 2 2022 年第 45 期（总第 442 期）左右。“四万亿”带动固定资产投资迅速上行，而这一批投产的设备在 2018-2019 年集中更新换代，叠加环保标准提高后部分制造业企业对现有厂房、设备进行改造升级。这一阶段，在设备更新周期下制造业企业进入被动增加设备投资的阶段。同时，2018年下半年起我国企业开始进入新一轮库存周期，产成品存货增速明显加快。设备更新周期与库存周期的叠加带动了制造业投资同比增速的明显回升。图 1：制造业投资周期变化 资料来源：Wind，经作者计算整理，中国银行研究院 宏观观察 2022 年第 45 期（总第 442