牧高笛-露营行业高景气延续行业龙头乘势而上-221009（27页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。牧高笛 603908.SH 公司研究|首次报告 公司是公司是国内专业露营装备龙头国内专业露营装备龙头。公司成立于 2003 年，业务模式涵盖 OEM/ODM 代工和自有品牌，2020 年疫情催热露营风潮，公司业绩实现高速增长。2022H1 公司收入和净利润分别同比增长 61.3%和 111.8%。董事长陆暾华及其弟弟陆暾峰为公司实控人，合计持股占比超 60%。国内露营行业：国内露营行业：1）短）短中中期逻辑：疫情期逻辑：疫情+人群代际切换催生短期需求，人

2、群代际切换催生短期需求，2020 年后国内疫情造成跨省游、出国游受限，露营是短途旅游最佳替代，热度居高不下，海外也出现类似趋势。另一方面国内露营人群代际切换明显，95 后/00 后等年轻群体占比快速提升，“精致露营”的出现是很好的证明。2）长期逻辑：高线城市露营发展可类比）长期逻辑：高线城市露营发展可类比 1990 年代日本，年代日本，中国中国增长爆发性预计增长爆发性预计更强。更强。目前国内高线城市的发展阶段与 1990 年代的日本类似（包括人均 GDP、汽车保有量、经济发展阶段、消费者偏好等），已充分具备户外露营行业的良好发展基础。我们判断，国内露营行业未来发展爆发性有望强于日本 1990

3、年代。主要有以下原因：1）国内露营销售线上销售占比高，客户触达效率在初期更快。2）社交媒体、影视作品等更丰富快捷，传播力更强。OEM/ODM 业务：业务：绑定优质大客户绑定优质大客户，供应链全球化布局，供应链全球化布局。分客户来看，迪卡侬为第一大客户，前五客户集中度持续提升；分区域来看，欧洲为主要收入来源，收入呈现明显季节性特点（上半年是旺季）。产能方面，公司通过在东南亚前瞻布局，打造全球产业链布局。孟加拉和越南生产基地分别于 2014 和 2017 年投产，并于 2018 年扩建，此外公司还通过外协生产提升供应链灵活度。品牌业务：品牌业务：伴随行业东风高速增长。伴随行业东风高速增长。1）产品

4、）产品：定位大众人群，积极推新把握：定位大众人群，积极推新把握“精致露营精致露营”红红利利，公司在 2020 和 2021 年顺应趋势推出的“纪元”和“揽盛”系列，以及丰富的露营周边产品，深受市场认可。我们认为，公司利用开展 OEM/ODM 业务所积累的丰富经验、叠加对国内消费者长期的洞察，在推新频率、产品质量、时尚把控等方面具有一定的先发竞争优势；2）营）营销：销：跨界多元化合作，提升品牌热度和时尚调性跨界多元化合作，提升品牌热度和时尚调性。公司通过 IP 联名、赞助户外比赛、跨界合作（包括综艺、汽车露营、音乐节等）以及对小红书的营销投放等方式，保证品牌热度。3）渠道：渠道：全渠道发力全渠道

5、发力，线下露营生活馆触达年轻客群，线下露营生活馆触达年轻客群。线上方面，公司与天猫京东深度合作，积极开拓新的电商销售平台；大牧线下方面，今年 6 月首家线下露营生活馆在宁波市华侨城开业，吸引更多年轻露营爱好者到店，进一步提升品牌力和美誉度。我们预测公司 2022-2024 年每股收益为 2.76、3.89、5.32 元，参照可比公司，并考虑到赛道高景气和公司高增速，给予公司2023年27倍PE，对应目标价105.05元，首次给予“买入”评级！风险提示：行业竞争激烈，时尚潮流快速变化，其他户外运动分流，自有品牌发展不及预期 风险提示风险提示 2020A 2021A 2022E 2023E 202

6、4E 营业收入(百万元)643 923 1,569 2,080 2,742 同比增长(%)21.4%43.6%70.0%32.5%31.9%营业利润(百万元)59 93 224 316 432 同比增长(%)11.4%58.6%140.6%41.0%36.7%归属母公司净利润(百万元)46 79 184 259 355 同比增长(%)12.7%71.0%134.2%40.9%36.7%每股收益（元）0.69 1.18 2.76 3.89 5.32 毛利率(%)25.5%24.8%28.8%29.9%30.7%净利率(%)7.2%8.5%11.7%12.5%12.9%净资产收益率(%)10.4%