【东方证券】游戏行业点评：游戏版号总量创新高，2026年新品供给充沛-251231（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。传媒行业 行业研究|动态跟踪 事项事项：2025 年 12 月 25 日，版署发布新一批游戏版号，2025 年游戏版号总数达1771 款，较 2024 年（1416 款）增长 25.07%，创 2018 年版号新规以来新高。游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化游戏总量供给持续上量，进口版号审批节奏优化。总量层面 2025 年游戏版号单批次下发数量持续拉升，2023 年单批次数量均值仅为 80 枚左右，而 2025 年下半年单批次数量均值已拉升至 1

2、60 枚，实现翻倍。进口版号节奏层面，2023 年仅为 3 批次。2024 年 10 月以来，进口版号已跟国产版号同样实现月度发放。这一系列变化，我们认为跟 2025 年以来支持性政策相关。从国务院到地方，多地提出游戏版号属地办理试点等游戏政策。我们预期游戏供给因版号审批效率提升而持续加速，游戏厂商营商环境优化。跨端头部游戏数量大幅增加跨端头部游戏数量大幅增加，PC 驱动产品驱动产品供给充足供给充足。2025年 1771 款版号中，包含跨端产品在内，移动端 1729 款、客户端 159 款、网页端 19 款、主机端 8 款。跨端产品版号数量增长 23%。一方面，我们认为在高端 UE 引擎使用的

3、背景下，跨端重点项目供给将持续高增。另一方面，头部游戏持续重度化使得 PC端接入游戏使用体感更佳，近期中国市场诸多头部重点项目 PC流水占总盘比例贡献显著：例如网易新头部项目燕云十六声、腾讯新常青树项目三角洲行动。2026 年有望上线的头部新游中，腾讯王者荣耀世界、逆战：未来、粒粒的小人国；米哈游：星布谷地、崩坏：因缘精灵、网易无限大、完美世界异环、巨人名将杀、恺英三国：天下归心、心动仙境传说 2等等产品均选择覆盖多平台发行。我们认为 PC 端渠道有望获得产品供给和流量需求双增。模拟经营、模拟经营、RPG、开放世界融合玩法成为品类主、开放世界融合玩法成为品类主阵地阵地，高，高 ARPU 赛道价

4、格战或将卷赛道价格战或将卷土重来。土重来。2026 年的模拟经营、RPG、开放世界多玩法融合等领域竞争激烈。根据游戏陀螺，在目前可查询详情且处于预约状态的 166 款游戏中，模拟经营独占 26 款，RPG 占 19 款（含 MMORPG），开放世界多玩法融合 15 款。我们认为 2026 年新游供给充分，竞争背景或与 2024 年更为类似，低 ARPU 品种抗通缩能力更强即小额消费类的长青游戏时长或 ARPU 呈现出提升的趋势；而高 ARPU 老游戏承受了下行压力（具体参见我们的2025 年情绪价值系列报告之游戏）。2025 年因没有过多的新游竞争，价格战不显著；而 2026 年我们判断或回到

5、 2024 年的局面，低 ARPU 长青老游戏和高 ARPU 赛道中发动价格战的新游（在游戏留存等其他指标过硬的前提下）容易跑赢市场。游戏总量供给持续拉升，2026 年新品供给充沛。一方面，我们建议关注储备跨端型头部项目的企业，另一方面，我们建议关注在大 DAU、低 ARPU 方向具备长青游戏储备游戏的企业。相关标的：腾讯控股(00700，买入)、网易-S(09999，买入)、巨人网络(002558，未评级)、恺英网络(002517，未评级)、心动公司(02400，未评级)、顺网科技(300113，未评级)、三七互娱(002555，增持)、吉比特(603444，增持)、完美世界(002624，

6、增持)。风险提示风险提示 游戏延期风险、产品竞争风险、政策风险、假设条件变化影响测算结果、游戏流水不及预期风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2025 年 12 月 31 日 项雯倩 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 021-63326320 李雨琪 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 021-63326320 金沐阳 执业证书编号：S0860525030001 021-63326320 沈熠 执业证书编号：S0860124120005 021-63326320 产业落