通信行业：在分歧中前行全球AI或延续高景气-251230（50页）.pdf

1、在分歧中前行，全球AI或延续高景气华泰研究回顾2025年，通信（申万）指数在波动中前行，前期在AI算力叙事质疑（DeepSeek）、地缘政治冲击等影响下，板块股价呈现较大波动；后续则逐步回归于产业趋势定价逻辑，AI算力成为主线行情。展望2026年，我们看好“一主两副”三条投资主线：1）继续拥抱AI算力主线：看好AI产业趋势，关注海内外算力产业链投资机会；2）副线一是新质生产力：“十五五”新周期启动，商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道有望加速发展；3）副线二是核心资产：随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业（电信运营商等）有望迎来估值提升机遇。主线pmbma

2、thsfAl算力链：训练&推理需求共振向前，继续看好全球算力链我们认为2026年或将迎来此轮AI第三次算力需求高增，看好海外与国内算力链投资机会：1）海外算力：光通信方面，2026年800G、1.6T光模块需求有望快速提升，龙头厂商以及上游核心物料环节（如光芯片）业绩有望延续高增态势；液冷方面，国内液冷产业链厂商出海进程提速，有望凭借国内制造业优势逐步实现全球市场份额提升；光纤光缆方面，看好26年空芯光纤在数据中心场景的产业化落地机遇；2）国产算力：超节点或为国产卡弥补与海外先进卡算力差距的必由之路，我们预计26年有望成为国产超节点放量元年，其中ScaleUp为核心增量环节，此外国产卡集群放量

3、有望带动网络配比提升，重点板块包括铜连接、交换机、交换芯片。副线1核心资产：运营商资本开支下降，关注ARPU及股息提升我们认为：1）经营业绩上，虽然当前国内三大运营商收入增速有所放缓，但经营效率提升、资本开支下降的趋势仍在延续，为利润及股息的稳健增长留出充足空间。2）数字化领域，三大运营商借助其科技央企的定位优势，在各行各业AI转型的过程中发挥着重要作用，此外，也秉持着审慎投资、严格评估项目质量及投资回报率的原则开展工作。总体而言，国内三大电信运营商利润呈现出稳步增长态势，叠加分红率提升，其港股股息率仍然具备较强吸引力，仍然是红利资产的优质选择。副线2新兴产业：“十五五”擘画商业航天/低空/量

4、子产业机遇“十五五”规划擘画了未来五年新兴信息通信产业方向，以商业航天、低空经济、量子科技为代表的方向有望迎来较好的投资机会。我们重点看好商业航天板块在政策面、业绩面、技术面三个重大产业拐点下的加速发展机遇：1）政策面，“十五五”规划首提建设航天强国目标，商业航天产业或将成为焦点；2）业绩面，中国星网、垣信卫星加快发射节奏，有望带动上游卫星制造、火箭发射等环节业绩兑现；3）技术面，商业火箭公司加快可回收技术突破和融资工作，我国地面蜂窝网络产业优势有望赋能NTN技术发展。建议关注火箭链、卫星制造、地面终端及手机直连应用等核心环节。我们重点推荐：光通信中际旭创、新易盛、太辰光；ICT设备锐捷网络、

5、星网锐捷、中兴通讯、紫光股份；铜连接沃尔核材；AIDC润泽科技；光纤光缆亨通光电；运营商中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H；商业航天盟升电子；低空经济莱斯信息。产业链公司还包括：光通信天孚通信；铜连接华丰科技；液冷英维克；光纤光缆长飞光纤；商业航天海格通信、上海瀚讯。风险提示：地缘政治加剧风险；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期；地方推进不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对公开信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。2025年行情回顾：产业趋势仍为核心定价因子2025年初至12月18日，通信（申万）指数累计涨幅为84%，跑赢沪深300（+19

6、%)），在31个申万一级行业中位列第1位。年初在AI算力叙事质疑（DeepSeek）、地缘政治冲击等多个变量的影响下，通信板块股价呈现较大波动；后续则逐步回归于产业趋势定价逻辑，在AI算力产业需求持续超预期的催化下，相关板块、个股不断创新高。总体来看，2025年通信板块走势大致可划分为以下四个阶段：1第一阶段（2025/1/12025/2/21）：年初通信（申万）指数累计上涨17%。随着1月底DeepSeek出圈，市场开始对海外算力逻辑产生担忧，相关的光模块、CPO等板块呈现回撤；同期国产算力关注度快速提升，国产AI如阿里、字节产业链的AIDC（光环新网、润泽科技、数据港、奥飞数据）、昇腾链（