瑞士信贷：瑞士信贷会是第二个雷曼兄弟吗？-221005（16页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：非银金融|个股报告 2022 年 10 月 5 日 股票投资评级 股票股票简简称称（CSGN SWCSGN SW）：瑞士信贷瑞士信贷 回避回避|首次覆盖首次覆盖 重磅深度：瑞士信贷会是第二个雷曼兄弟吗重磅深度：瑞士信贷会是第二个雷曼兄弟吗？个股表现 事件事件 近日，外媒盛传百年投行瑞士信贷正面临破产危机，引发了金融市场的担忧。瑞士信贷 5 年期 CDS 飙升至 2008 年金融危机高位，同时股价跌至 9 月 30 日收盘价 3.92 美元，PB 仅为 0.197。核心观点核心观点 （1 1）瑞士信贷瑞士信贷 CDSCDS

2、 处于高位，提示了风险的增加处于高位，提示了风险的增加，但与瑞信挂钩但与瑞信挂钩的掉期显示其五年内发生债券违约的概率约为的掉期显示其五年内发生债券违约的概率约为 2323，远没达到让人不，远没达到让人不安的水平。安的水平。（2 2）瑞士银行目前形成了财富管理、投资银行、瑞士银行和资产瑞士银行目前形成了财富管理、投资银行、瑞士银行和资产管理四大部门。拆解瑞士信贷的资产、收入、利润结构后发现：瑞士管理四大部门。拆解瑞士信贷的资产、收入、利润结构后发现：瑞士银行和财富管理较好，资产占比最重的投资银行在近两年对业绩拖累银行和财富管理较好，资产占比最重的投资银行在近两年对业绩拖累显著显著。从资产看，投资

3、银行、瑞士银行、财富管理资产分布约 4:3:3，资产管理占比极低。从营收看，投资银行、财富管理、瑞士银行营收分布约 3:2:1,资产管理收入贡献 10%以下。从利润看，波动性较大。（3 3）从从 2 201012 2 年开始，瑞士信贷负面事件缠身，年开始，瑞士信贷负面事件缠身，其根本问题在经其根本问题在经营层面营层面。瑞士信贷瑞士信贷目前目前面临内外交困的局面面临内外交困的局面，重组和转型的收益存疑重组和转型的收益存疑：外在宏观经济下行，银行的经营环境在恶化。内在经营风险仍在：一方面，瑞士信贷重组、转型风险的增加将导致盈利能力在中期保持疲软，或将出现的持续亏损又将减慢重组、转型的步伐；在资本密

4、集型业务去杠杆化和退出大宗经纪业务后，瑞士信贷或将失去市场份额和特许经营实力。另一方面，公司根本的经营问题（如风险管理）等的改进随着公司高管的更替和公司业务的重组变得复杂。但瑞士信贷瑞士信贷一直保持比较稳健的资本结构一直保持比较稳健的资本结构(截至2022年6月30日，CET1为13.5%;预计风险调整资本 RAC 比将保持在 13%-14%)。这些为瑞士信贷这些为瑞士信贷应对危应对危机机提供了较强的缓冲垫。提供了较强的缓冲垫。（4）即使最坏的情况发生，因为存款保护、自身留有缓冲、金融监管体系的改进等原因，瑞士信贷对全球金融市场产生的影响也将远弱于雷曼兄弟。风险提示风险提示 宏观环境持续恶化；

5、地缘政治矛盾升级；重组失败。资料来源：Bloomberg，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高（CHF）10.0985 52 周内低（CHF）3.518 总市值（M CHF）11141.1 总股数/流通股数 2650.7M/2419.2M 年至今变动/%-4.602/-52.27%研究所 分析师：钟双营 SAC 登记编号：S1340522080006 Email： 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002011/1/32012/1/32013/1/32014/1/32015/1/32016/1/32017/1/32018/1/32

6、019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 瑞士信贷：复盘雷曼时刻瑞士信贷：复盘雷曼时刻.3 1.1 雷曼时刻：CDS 升至新高，股价跌至新低.3 1.2 业务整合：财富管理、投资银行、瑞士银行和资产管理.4 1.3 重要地位：百年投行，全球金融业的标杆之一.5 2 拆解瑞士信贷：银行和财富管理较好，投资银行很差拆解瑞士信贷：银行和财富管理较好，投资银行很差.7 2.1 业务结构：银行业绩贡献最大，重资产投行对业绩拖累显著.7 2.2 负面缠身：风控管理迟钝，漏洞诸多.9 3 风险解读：风险解读：内外交困，重组成本恐高于收益内