环保公用及煤炭行业周报：政策调控+成本刚性为港口煤价提供底部支撑-251228（23页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1212 月月 2828 日日 环保公用及环保公用及煤炭煤炭 行业周报行业周报 政策调控政策调控+成本刚性为港口煤价提供底成本刚性为港口煤价提供底部支撑部支撑 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -5.7-0.1-17.4 绝对收益绝对收益 -2.6 2.3-0.6 汪磊汪磊 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 卢璇卢璇

2、 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 徐奕琳徐奕琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110003 相关报告相关报告 摘要摘要 专题研究专题研究：政策引导价格预期，供给结构优化夯实成本支撑。政策引导价格预期，供给结构优化夯实成本支撑。中国煤炭价格调控政策自 2022 年至 2025 年从行政稳价转向市场化弹性调控。2022 年，面对煤价非理性上涨，政府通过设定港口及产地价格合理区间并明确长协基准价，保障能源安全。2025 年以来，在市场供需宽松的背景下，政策重心转向优化弹性机制，通过下调长协比例、放宽履约要求、引入灵敏价格指数，并将定价机制扩展至

3、产地，增强市场在价格形成中的作用。供给端调控方面，政府通过“查超产”限制供给总量、以“清洁高效利用”政策优化供给结构，共同达成“反内卷”的目的。从成本端来看，政策通过设立更高的技术、环保和能效门槛，系统性抬升煤炭生产的合规成本和准入门槛，为行业价格提供更坚实的支撑。主产区煤企完全成本为港口价格提供底部支撑主产区煤企完全成本为港口价格提供底部支撑。煤炭政策以保供稳价、控产提质为主线，对于主产区来说完全成本+合理利润是定价基准的核心锚点，以此保障能源安全与行业可持续发展，也防范因亏损导致行业产能无序退出和保供能力的下降。当市场价格逼近主产区企业的完全成本线时，政策层面有望通过强化行业自律、严格监管

4、中长期合同履约、以及严控超产等“反内卷”措施进行干预，维护市场健康运行。煤炭企业完全成本拆分来看具体包含生产成本、期间费用及税费支出。我们选取 6 家煤炭业务位于晋陕蒙三大产区的动力煤上市公司：晋控煤业、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、中国神华、电投能源，对其自产煤业务的完全成本进行测算，在考虑运价和港杂费后，陕西/山西产地完全成本对港口价格的支撑在 574 元/吨左右。行情回顾：行情回顾：12 月 13 日-12 月 26 日上证指数上涨 1.91%，创业板指数上涨 1.55%，煤炭指数下跌 0.35%，跑输上证综指 2.26pct，公用事业指数上涨0.24%，跑输上证综指 1.67pct，环

5、保指数上涨 2.18%，跑赢上证综指0.27pct。市场信息跟踪：市场信息跟踪：1）动力煤价格跟踪：动力煤价格跟踪：根据 iFind 数据，截至 2025/12/24，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于 695 元/吨，较 2025/12/10 下降8 元/吨。国产煤方面，截至 2025/12/24，秦皇岛港动力末煤平仓-16%-6%4%14%24%34%2024-122025-042025-082025-12煤炭煤炭沪深沪深300300 998685607 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业周报行业周报/煤炭煤炭 价（Q5500，山西产）收报于 6

6、88 元/吨，较 2025/12/10 下跌 81 元/吨。2）炼焦煤价格炼焦煤价格跟踪：跟踪：根据 iFind 数据，截至 2025/12/26，京唐港主焦煤库提价为 1740 元/吨，较 2025/12/12 上升 110 元/吨。产地价格方面，截至 2025/12/26，山西低硫出厂含税价收报于 1567 元/吨，较 2025/12/12 上升 65 元/吨；山西高硫出厂含税价收报于 1219 元/吨，与 2025/12/12 持平。行业动态：行业动态：1）国家发展改革委等部门：关于发布煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025 年版）的通知，结合煤炭行业发展现状和潜力，在此前