海外科技行业2025年第48期：AI商业化路径分化加速C端与B端范式同步验证-251228（9页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.28 AI 商业化路径分化加速，商业化路径分化加速，C 端与端与 B 端范式同步验证端范式同步验证 Table_Industry 海外科技海外科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 海外科技TikTok 美国方案签约，AI 模型迭代提效2025.12.21 海外科技GPT-5.2 再提模型能力上限，阿里发力 C 端入口建设2025.12.13 海外科技豆包 AI 助手上市，开启 AI

2、应用爆发时刻2025.12.07 海外科技Gemini 3、TPU、端侧 AI 应用更新报告2025.12.02 海外科技AI 迭代提速，互联网增长稳健，板块趋势延续 AI 迭代提速，互联网增长稳健2025.11.23 海外科技行业 2025 年第 48 期 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 高翩然(分析师)0755-80305701 S0880525040066 刁云鹏(研究助理)021-38674878 S0880125070016 龚浩(研究助理)021-23183306 S088012509

3、0016 本报告导读：本报告导读：MiniMax 启动启动 IPO，通用模型，通用模型+全模态验证全模态验证 C 端商业化可行性端商业化可行性；智谱智谱IPO 在即，聚焦在即，聚焦 B 端端 MaaS 服务，通用大模型商业化路径稳健服务，通用大模型商业化路径稳健。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：维持行业增持评级，推荐 AI 算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI 社交方向。MiniMax 启动启动 IPO，通用模型，通用模型+全模态验证全模态验证 C 端商业化可行性。端商业化可行性。12月 21 日，通用人工智能公司 MiniMax（稀宇科技）在通过港交所

4、聆讯后披露招股说明书，有望成为成立至 IPO 用时最短的 AI 公司之一。公司以自研通用大模型为核心，构建覆盖文本、语音与视频的全模态 AI 原生应用体系，包括文本模型 MiniMax M 系列、语音模型 Speech 及视频生成模型“海螺 AI”。截至 2025 年 Q3，公司已覆盖全球 200 余个国家和地区，拥有超 2.12 亿个人用户及约 13 万家企业客户，2025 年前三季度海外收入占比超过 70%，国际化能力突出。得益于全模态统一底层架构实现约 80%的资源复用，公司累计投入约 5 亿美元，显著低于同业；在研发费用同比仅增长 30%的同时，营收同比增长 174.7%。我们认为，M

5、iniMax 的 IPO 展现了区别于大厂烧钱的新型 AI 商业化路径，通用模型叠加全模态统一底层架构，为其他独立 AI 公司提供了可参考的范式。智谱智谱 IPO 在即，聚焦在即，聚焦 B 端端 MaaS 服务，通用大模型商业化路径稳服务，通用大模型商业化路径稳健。健。12 月 19 日，智谱科技正式披露通过港交所聆讯后的招股说明书。与 MiniMax 不同，智谱主要聚焦 B 端市场，核心商业模式为MaaS 服务，通过向企业客户提供私域专属 AI 模型获取收入，该业务收入占比超过 80%。公司技术体系围绕自研 GLM 系列大模型展开，已构建起从基础模型到应用层产品的完整架构，并形成覆盖多模态能

6、力的模型矩阵，同时积极推进 Agent 方向的研发与落地。目前，智谱 MaaS 平台已吸引超过 270 万名企业级应用开发者。财务层面，智谱过去三年收入复合年增长率约 130%，且近三年毛利率持续保持在 50%以上，显示其 B 端模型服务具备较强的商业化稳定性与盈利潜力。我们认为，智谱以 B 端 MaaS 为核心的商业路径，展现了通用大模型在企业侧更高确定性的变现能力以及可持续性。MiniMax、智谱港股聆讯后双双推出新模型。、智谱港股聆讯后双双推出新模型。12 月 23 日，MiniMax发布 M2.1 模型，显著强化原生 Android 与 iOS 开发能力，并在多语言编程评测中取得 SO