煤炭行业年度策略报告姊妹篇：2026年煤炭行业风险排雷手册-251229（18页）.pdf

1、2025年12月29日2026年煤炭行业风险排雷手册年度策略报告姊妹篇证券研究报告行业评级：看好（维持）分析师樊金璐邮箱电话13466717654证书编号S1230525030002引言2浙商证券研究所认为2026年资本市场将围绕【结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转】而展开。科技产业投入守得云开见月明，市场重振对结构转型的信心。非美市场开疆拓土对冲关税战，美欧日财政货币双宽稳需求。系统性慢牛逐级抬高驭势而上，消费成长周期红利风格均衡。作为年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各个行业“风险排雷手册”，换位思考年度策略最大的软肋，主动揭示市场误判的风险，前瞻研判行业最大的困难。特别强调，风险排雷绝不

2、是看空，而是为了更好做多，运用逆向思维强化2026年度策略观点。WUUYnPwOwOtQpRtQoNxPzR8O8QbRpNrRoMqNeRnMoMlOpMrR6MnNuNMYnRxOuOqRyR目录C O N T E N T S3年度策略风险排雷年度策略|经营风险|政策风险|其他风险0102重点个股风险排雷推荐个股风险排雷|热门个股风险排雷03风险提示年度策略风险排雷014年度策略经营风险政策风险其他风险煤炭2026年度策略：中枢抬升，价值优先1.15 2025年回顾供给：产量前高后低，增速逐渐转负产量前高后低。2025年1-10月，全国原煤产量累计完成39.73亿吨，同比增长1.5%。全年

3、产量呈前高后低，上半年产量同比增长，7月至10月增速转负。进口同比下降。2025年1-10月，全国累计进口煤及褐煤3.88亿吨，同比减少11%。进口煤年初增长，从3月开始单月增速转负，3-10月进口均为负增长。疆煤外运平稳。截至2025年11月28日，乌铁局已完成8518.01万吨的疆煤外运量，同比增长6.4%。需求：消费先抑后扬，整体仍有韧性消费先抑后扬。2025年1-10月，全国商品煤消费总量约42.4亿吨，同比增长0.1%，主因化工用煤增速高、钢铁用煤韧性强。行业用煤分化。分行业看，化工用煤3.6亿吨（yoy10.9%），钢铁用煤5.9亿吨（yoy0.2%），建材用煤4亿吨（yoy-4.

4、9%），电力用煤23.5亿吨（yoy-1.1%）。价格：煤价V型反转，长协整体平稳煤价V型反转。动力煤、炼焦煤、无烟煤年初价格分别为767、1520、980元/吨，年内最低分别跌至609、1230、820元/吨，截至11月28日，分别反弹至816、1670、930元/吨。北港长协价格：秦皇岛5500大卡动力煤长协价从年初的693元/吨下调至7月最低的666元/吨，随后上调至11月的684元/吨。2026年展望政策：限产兼顾保供，供需动态平衡。年中出台查超产政策，促进供应平稳有序；冬季能源保供要求稳定能源生产供应；政策在查超产和保供之间平衡。产能置换政策可能通过产能指标限制产能规模。“十五五”规

5、划提出加快建设新型能源体系，煤炭发挥兜底保障作用。火电调峰将增加供电煤耗。市场：供需决定库存，库存决定价格。库存位置常用于判断美国天然气价格趋势，中国煤炭与美国天然气具有相似性，参考煤炭库存与其5年均值关系，可指导煤价趋势预测。预测：需求增长可期，价格中枢抬升。预计2026年煤炭消费量49.5亿吨（yoy1%），分行业看，预计煤炭消费增量主要由电力、化工用煤需求贡献，化工用煤维持增长，电力用煤小幅抬升，预计建材、钢铁用煤需求小幅下降；预计2026年产量小幅增长至48.7亿吨（yoy0.6%）。需求增量大于供给增量假设下，煤价中枢有望抬升。投资建议：回顾2025年，煤炭供给前高后低，进口煤同比下

6、降，需求仍有韧性。查超产支撑下，煤价V型反转。展望2026年，国内经济维持平稳，需求增长可期，供给在限产和保供之间平衡，煤炭价格中枢抬升。供需决定库存，库存决定价格，我们认为2026年库存介于2024-2025年之间，动力煤均价800-850元/吨；考虑到焦煤下游钢铁用煤偏弱、供给端潜在增量，预计焦煤和动力煤比价关系在2倍左右，对应焦煤均价1500-1700元/吨。若去库超预期，煤炭价格有望进一步抬升。维持行业“看好”评级。我们建议围绕两条主线布局，一是建议优先关注高股息、有增量的动力煤公司，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份等；二是建议关注困境反转（破净、亏损