石油天然气行业月报：边际成本支撑下油价下行风险或可控-251226（12页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 石油天然气石油天然气 边际成本支撑边际成本支撑下下油价下行风险或可控油价下行风险或可控 华泰研究华泰研究 石油天然气石油天然气 增持增持 (维持维持)庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊*联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 行业走势图行

2、业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中国海洋石油 883 HK 27.04 买入 中国海油 600938 CH 33.41 买入 中国石油股份 857 HK 9.19 增持 中国石油 601857 CH 11.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 26 日中国内地 行业月报行业月报 供需宽松叠加地缘溢价逐步消退，油价回归至边际成本供需宽松叠加地缘溢价逐步消退，油价回归至边际成本附近附近 12月以来OPEC+宣布维持26Q1产量目标不变，但美国原油产量持续攀升，叠加

3、俄乌“和平计划”持续谈判中，12 月中旬 Brent 油价一度跌破 60 美元/桶而后小幅反弹，12 月 25 日 WTI/Brent 期货价格收于 58.4/62.2 美元/桶，较 11 月末下跌 0.3%/1.5%。我们认为美欧对俄制裁带来的风险溢价已基本消退，北半球需求淡季叠加 OPEC+前期目标增量逐步释放，供需宽松局势下 26Q1 油价或仍有小幅下行空间，26Q2-Q3 油价有望在需求进入旺季的带动下见底并上探，预计 25/26 年 Brent 均价为 68/62 美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存 60 美元/桶底部支撑，具备增产降本能力及天然

4、气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）。需求侧：需求侧：北半球进入需求淡季，主要地区成品油进入补库阶段北半球进入需求淡季，主要地区成品油进入补库阶段 据 IEA，考虑宏观经济和贸易前景改善，叠加油价下跌及美元走弱，上调25/26 年全球石油需求增量为 83/86 万桶/天（上月预测为 79/77 万桶/天），其中柴油和航空煤油贡献了 25 年近一半的增量，石化原料将主导 26 年的需求增长。北半球进入需求淡季，11 月以来美国炼厂开工率在集中检修结束后有序提升，成品油进入补库阶段；25Q3 以来 OECD 欧洲炼厂吞吐量高位回落，但仍高于去年同期水

5、平；11 月中国原油进口量同环比持续提升，汽油表观消费量在经历了连续 17 个月同比下滑后增速转正，汽柴油社会库存同样均进入补库阶段。供给侧：供给侧：11 月全球产量高位回落，月全球产量高位回落，全球全球成品油结构性紧缺或将延续成品油结构性紧缺或将延续 据 IEA，由于全球石油供应持续激增按下“暂停键”，IEA 下调 25/26 年全球石油供应增量预测为 300/240 万桶/天（上月预测为 310/250 万桶/天）。11月全球石油供应环比下滑 61 万桶/天，较 9 月高位累计回落 150 万桶/天，主要系美欧制裁和乌无人机袭击施压俄罗斯出口，叠加美国制裁扰动委内瑞拉供应，以及科威特和哈萨

6、克斯坦存计划外停产，OPEC+18 实际产量已低于配额。俄罗斯石油出口量价齐跌致 11 月出口收入下滑至 22 年 1 月以来的最低水平，同时从俄罗斯普里莫尔斯克到印度西海岸的影子油轮运输成本环比上涨 1.00 美元/桶至 11.20 美元/桶，表明制裁措施增多导致运力紧张。由于欧洲炼油能力结构性下降，叠加欧盟将从 26 年初起禁止进口由加工俄罗斯原油得到的产品，我们认为全球汽柴油的结构性紧缺局面或将延续。关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头寡头 考虑全球新能源替代稳步推进，叠加 OPEC 集团逐步解除第二层自愿减产计划，但保持