美股2026年投资策略：对比互联网泡沫AI浪潮走到哪了？-251227（33页）.pdf

1、美股2026年投资策略对比互联网泡沫：AI浪潮走到哪了？核心观点互联网泡沫是众多时代红利共同作用于资金/资产供需关系上的结果传统研究对互联网泡沫的解读往往聚焦于其产业故事的迷惑性以及市场的投机情绪，不足以解释这种级别的泡沫一一产业故事再美好，股票市场的天价也必须由真金白银支撑一一互联网泡沫背后的成因正是如此。2）存款搬家配合养老金制度改革，非银金融迎来史诗级发展机遇，401(k)账户翻14倍，共同基金认购额增至3000-4000亿美元/年;3）贸易自由化使美国彻底进入经常账户长期逆差的状态，海外沉淀美元形成美元资产长期购买主力，购入金融资产高至约6000亿美元/年；4）产业供需认知偏差（高估需

2、求/低估供给）促成了激进的资本开支计划，资产荒下企业债融资源丰富（企业债几乎支撑100%实体经济债券发行），融资资金支撑产业投资与利润，吸引更多资金进入，形成自强化循环。戳破互联网泡沫的直接因素是资金/资产供需关系的反转我们分别从金融侧和基本面总结了互联网泡沫被戳破的原因。根本原因出在基本面。90年代末，光纤铺设严重过剩，光纤利用率(点亮率)约为1/10；同时技术发展使光纤容量指数级上升，大幅压降光纤铺设里程需求。供给过剩造成价格下降。时间上，互联网泡沫顶峰仅勉强匹配中游ISP的增速高点，不能精确匹配上游设备和下游ICP的增速高点，未必是直接戳破泡沫的催化剂。AI浪潮还没到白热化阶段1995-

3、1996年0to1阶段；1997-1998年harpoonright阶段；1999-2000年mathsfNtomathsfN+阶段。时间维度上，我们认为当前的AI浪潮相当于1998年，即mathsf1tomathsfN阶段的后期；空间维度上，AI浪潮的演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3，但前者几乎不可能达到后者的极限演绎水平。展望2026年，我们认为年中是mathsf1tomathsfN阶段的尾声，初步判断2026年上半年涨势放缓，或伴有温和回调；随后，AI浪潮的发展将进入激动人心的mathsfNtomathsfN+阶段，大盘（尤其是科技股）将加速发力。因此，2026年上半年会是进一步做优A

4、I仓位成本，调节持仓结构的时间窗口。美国与全球政经军关系的不确定性；AI产业演绎进程的不确定性。行业研究海外市场专题弱于大市维持相关研究报告一、互联网泡沫起因：资金潮正逢好故事军事：长期和平，军费下降90年代，美国进入历史上少有的一段较长的，“相对”和平的时代。从1991年海湾战争到2001年阿富汗战争间，美国没有直接且深度地介入一场主要战争。长达44年的冷战（1947-1991）在90年代初画下句号。这令美国从军备竞赛中解脱出来。90年代，美国联邦政府军费开支从1990年的3250亿美元附近最多下降至1996年的2880亿美元附近。(divcenter)图1：美国军费开支(十亿美元）(/di

5、vcenter)贸易：按下自由贸易加速键1989年1月1日，加拿大-美国自由贸易协定（CUSFTA）生效；1994年1月1日，该协定进一步纳入墨西哥，升级为北美自由贸易协定（NAFTA）。该协定在美国、加拿大、墨西哥三国之间建立了覆盖农产品、工业品、服务贸易以及投资的自由贸易框架；并设有配套的知识产权保护和争端解决机制。NAFTA的诞生意味着国际贸易自由化进入高速发展期。随着贸易自由化的推进，美国的贸易逆差在90年代进入单边快速上行的趋势。1990年，美国的商品贸易逆差在1000亿美元附近；到1999年，该数字已经上升至约3300亿美元。税收：增加富人与企业的缴税比例1993年，新入主白宫的克

6、林顿推出1993年综合预算协调法案（0BRA-93），该法案的非官方别名一“财政赤字削减法案”精准概括了其核心方针。该法案提出了一系列加税计划，主要包括：个人所得税、企业所得税、燃油消费税等。具体如下：一系列政策显著提高了联邦政府的税收：个人所得税从1990年的4700亿美元增长至1999年的9000亿美元；企业所得税从1990年的950亿美元增长至1999年的1900亿美元。社会福利：授人以渔，不养闲人克林顿在竞选时提出“结束无条件福利”，这个口号以1996年个人责任与工作机会法案（PRWORA）兑现。该法案设置了五年的终身福利领取上限，并要求领取福利的家庭在时间限制内以某种形式参与到工作（