紫燕食品-首次覆盖：佐餐之王固本求新-220928（39页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 紫燕食品紫燕食品(603057)佐餐佐餐之之王王，固本求新固本求新 紫燕食品（紫燕食品（603057.SH）首次覆盖）首次覆盖 訾猛訾猛(分析师分析师)姚世佳姚世佳(分析师分析师)李美仪李美仪(研究助理研究助理)021-38676442 021-38676912 021-38038667 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 S0880122070042 本报告导读：本报告导读：三大核心驱动三大核心驱动增长空间大，增长空间大，三大三大竞争竞争壁垒壁垒易守难攻易守难攻，预计预计2021-24年收入年

2、收入/利润复合增利润复合增速速 20%/18%，分红率分红率 50+%，首次覆盖，首次覆盖，给予给予 2023 年年 PE 35X，给予“增持”评级。给予“增持”评级。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.50 元、1.00 元、1.31 元，考虑到公司长期增长潜力及快速成长阶段，给予高于行业平均估值水平 2023 年 PE 35X 或 PS 3.5X，综合 PE、PS 两种估值方法给予目标价 36 元。首次覆盖，给予“增持”评级。卤味连锁，家族控股。卤味连锁，家族控股。公司油烫鸭业

3、务起家，家族控股与职业经理人团队相结合。目前终端门店数超 5300 家，主要集中华东区域，未来全国化扩张。本次募资总额 6.36 亿元，新建卤制 1.9 万吨产能，强化品牌供应链。核心驱动，核心驱动，潜力巨大潜力巨大。区别于市场，我们认为公司未来增长驱动并非单一的开店逻辑，而是：1）大单品孵化+品类延展：大单品孵化叠加同时切入轻餐饮、预制菜、预包装食品万亿赛道，打开餐卤增长空间，预计至 2024年非鲜货业务占比或 20%以上；2）集中度提升+品牌矩阵：通过主品牌或搭建品牌矩阵实现区域扩张，中期市占率由目前 2-3%进一步提升。3）渠道下沉+线上拓展：使得区域、客群、场景得以拓展，增加增长潜力。

4、我们预计至 2024 年门店数将达 7100 家门店左右，营收总额突破 53 亿元。竞争壁垒，易守难攻竞争壁垒，易守难攻。区别于休闲卤味，餐桌卤味具有理性消费、高复购、刚需属性，天然具有门店标准化程度较低、口味差异化大等运营门槛。正因如此，公司口味研发、供应链系统、销售体系三大竞争壁垒拥有难以超越的优势，相比同行更具扩张性及稳定性，有望通过大单品和品类延展实现第二增长极。财务上，公司业绩弹性及景气度可持续性更强。风险风险提示提示：疫情反复、原材料价格波动、食品安全。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,613 3,

5、092 3,627 4,437 5,379(+/-)%7%18%17%22%21%经营利润（经营利润（EBIT）424 361 245 483 637(+/-)%32%-15%-32%97%32%净利润（归母）净利润（归母）359 328 207 413 537(+/-)%45%-9%-37%99%30%每股净收益（元）每股净收益（元）0.87 0.80 0.50 1.00 1.30 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.57 0.27 0.56 0.80 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)16.2%11

6、.7%6.8%10.9%11.8%净资产收益率净资产收益率(%)31.7%27.0%15.3%26.8%30.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)25.2%20.1%11.4%20.3%23.2%EV/EBITDA 28.04 16.56 12.35 市盈率市盈率 27.57 30.18 47.79 23.97 18.41 股息率股息率(%)51.6%64.4%53.2%55.8%61.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：36.00 当前价格：24.00 2022.09.28 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）21.82-24.00 总市值（百万