腾远钴业-投资价值分析报告：掌握核心工艺的新能源电池材料领先企业-220927（33页）.pdf

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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 32 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 掌握核心工艺的新能源电池材料领先企业掌握核心工艺的新能源电池材料领先企业 腾远钴业（301219.SZ）投资价值分析报告2022.9.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 商力商力 金属分析师 S1010520020002 公司是钴行业领先企业，凭借领先的冶炼公司是钴行业领先企业，凭借领先的冶炼工艺、关键设备自制以及三废资源化工艺、关键设备自制以

2、及三废资源化处置等核心技术处置等核心技术，公司具备突出的成本优势，公司具备突出的成本优势。钴铜产能扩张叠加电池回收和前钴铜产能扩张叠加电池回收和前驱体生产的业务延伸，保障公司业绩长期成长。驱体生产的业务延伸，保障公司业绩长期成长。预计预计 2021-2023 年公司归母净年公司归母净利润分别为利润分别为 15.41/21.45/27.12 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 6.80/9.46/11.96元元/股。给予公司股。给予公司 2022 年年 17 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 116 元，首次覆盖并给予“买元，首次覆盖并给予“买入”评级入”评级。公司公司是国内钴

3、行业领先企业，拥有完善的产业链布局是国内钴行业领先企业，拥有完善的产业链布局。公司自 2005 年正式投产钴盐系列产品，在钴盐产品领域已历经十余年的深耕与沉淀，2016 年公司进入刚果（金）布局铜钴原料，2020 年公司完成生产基地搬迁，新能源材料业务发展加速。2022 年 3 月公司在深交所创业板上市并募资 52 亿元，2022 年上半年公司实现归母净利润 5.47 亿元，创造历史最佳业绩。钴铜价格底部存在有效支撑，三元前驱体行业一体化趋势确立钴铜价格底部存在有效支撑，三元前驱体行业一体化趋势确立。2022 年 6 月以来，钴、铜价格出现大幅下跌。受益于动力电池、消费电子、合金等领域需求增长

4、，我们预计 2022-2025 年钴消费将保持 10%以上的较快增速。钴的资源依赖效应强，原料采购价格保持坚挺为钴价提供底部支撑。铜作为能源转型的关键金属，资源约束效应不断增长，预计长期价格向好趋势不改。EVTank 预测，我国废旧锂电回收市场规模有望在 2026 年增长至 1000 亿元，布局回收业务打造一体化产业链成为三元前驱体行业发展的重要趋势。公司钴铜产品加工成本处于行业最低水平，产能增长带动盈利稳定扩张公司钴铜产品加工成本处于行业最低水平，产能增长带动盈利稳定扩张。凭借领先的冶炼工艺、关键设备自制以及三废资源化处置等核心技术，公司钴产品生产成本较行业平均水平低出 20%，钴铜产品平均

5、加工成本较可比公司低出10%以上，成本优势突出。公司当前拥有钴/铜年产能 6500 吨/2 万吨，预计至2022 年底将扩张至 2 万吨/4 万吨，铜远期产能规划达到 6 万吨/年。钴铜产能大幅增长以及价格触底反弹有望驱动公司业绩稳步上行。领先的技术水平助力公司产业链向电池回收和前驱体延伸领先的技术水平助力公司产业链向电池回收和前驱体延伸。公司在扩张钴铜产能的同时规划了 1.5 万吨/年电池废料综合回收车间及 4 万吨/年三元前驱体产能。废旧电池回收与前驱体生产与公司现有业务具备较强的协同效应，公司在钴产品领域领先的成本优势有望扩大至电池回收和前驱体生产领域。2022 年 8月，公司发布五年战

6、略规划，提出积极介入镍、锂等能源金属领域，向上游矿山资源和二次资源回收拓展，成为新能源材料领域最具竞争力的企业。风险因素：风险因素：钴、铜价格波动导致的业绩波动风险；电池材料技术路线变化的风险；公司三元前驱体和废旧电池回收业务拓展不及预期的风险；公司在境外经营的风险；公司产能扩展进度不及预期的风险。投资建议：投资建议：公司是钴行业领先企业，掌握核心技术使得公司拥有显著的成本优势，并有望将此优势扩大至电池回收和前驱体生产业务，助力公司实现产业链延 伸 和 长 期 利 润 增 长。预 计 2021-2023 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.41/21.45/27.12 亿元，对应