特步-精准卡位跑鞋赛道多品牌运营未来可期-220927（35页）.pdf

1、 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 公司研究 纺织服装|公司研究 2022 年 9 月 27 日 买入 首次覆盖 市场数据：2022 年 09 月 26 日 收盘价（港币）9.11 恒生指数 17855.14 52 周最高/最低价(港币)14.80/7.87 H 股市值（亿港币）240 流通 H 股（亿股）汇率（港币/人民币）26.35 0.8955 股价表现：资料来源

2、：Bloomberg 证券分析师 王立平 A0230511040052 研究支持 刘佩 A0230121070001 联系人 刘佩 A0230121070001 精准卡位跑鞋赛道，多品牌运营未来可期 特步（01368.HK）国产第三大体育用品公司，跑鞋差异化竞争优势突出。1）多品牌矩阵完善，细分赛道定位清晰。主品牌特步深耕大众市场，精准卡位跑步赛道，以赛事赞助、跑鞋装备和社群运营，不断巩固跑步领域优势地位。19 年收购时尚运动品牌盖世威、帕拉丁，合资运营专业运动品牌索康尼、迈乐，多品牌发展成效初显。2）业绩延续高增，盈利能力改善。21 年疫后恢复叠加 H&M 抵制新疆棉催化，收入/净利润分别增

3、长 23%/77%达 100/9 亿元，毛利率/净利率均提升 3pct 至 42%/9%，收入/净利润在 18-21 年 CAGR 达 18%/22%，22H1 均增长 38%，延续高增态势。中国运动市场前景广阔，国货品牌加速崛起。1）市场增速领跑全球，渗透率仍有空间。21 年中国市场规模达 3718 亿元，16-21 年 CAGR 为 14.3%，明显高于全球 5.3%的增速。21 年中国居民运动鞋服支出仅占鞋服总支出的 13%，相比美国近 40%，西欧、日本近 20%仍有较大空间，低渗透加高增速，未来空间巨大。2）健身习惯加速渗透，政策扶持长远收益。全民健身已上升为国家战略，国内大众运动观

4、念不断加强，马拉松参赛人数爆发式增长，跑步成为新的流行生活方式，健身习惯加速渗透利好运动用品销售。3）Z 世代国货认可度提升，国产龙头加速崛起。21 年 H&M抵制新疆棉花事件，成为国货运动品牌加速崛起的催化剂，新一代消费者购买行为更加理性，淡化品牌差异，更关心产品底层配置，本土品牌有望凭借快速提升的产品力扩大市场份额。主品牌跑鞋优势地位稳固，新品牌运营未来可期。1）跑鞋领域差异化竞争，优质产品引领技术突破。公司多年深耕跑步赛道，2016 年成立中国首个跑步研究中心，2018 年建立世界级跑步科学实验室，2019 年推出碳板跑鞋 160 系列，引领国产跑鞋技术突破。2）优质营销资源丰富，专业实

5、力提供有力背书。公司是中国赞助马拉松最多的运动品牌，累计赞助超 1000 场，签约 25 位顶级马拉松运动员，160X 系列累计助力 38 位运动员，斩获 207 个马拉松冠军，品牌专业度有口皆碑。3）创立国内最大品牌跑步俱乐部，社交运营提升用户粘性。创立国内最大的品牌跑步团特跑族，会员超 150 万人，通过提供跑步培训、马拉松参赛名额等服务提升用户粘性，会员平均消费额是普通消费者的十倍之多，高质量客群拉动销售增长。4）新品牌运营成效初显，打造第二增长曲线。专业运动品牌发展势头强劲，索康尼消费者认可度不断提升，其他品牌仍在优化产品及渠道，新品牌目标 25 年收入达 40 亿元，21-25 年

6、CAGR 达 35%，有望打造第二增长曲线。公司为国产运动品牌龙头，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，前期股价调整估值已具备较高性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。公司多年深耕跑步领域，细分赛道先发优势显著，新品牌运营有望中长期贡献业绩增量。前期因疫情导致生产及发货延缓，5-6 月集中到货后中报存货增加与现金流下降，后续加大童装投入，市场担忧其利润率，引发股价波动。目前存货及现金流已随销售环境恢复正常而逐步改善，而童装投入是布局学生体育市场的有利契机，即使考虑费用投入后，未来几年业绩仍有较快增长，预计 22-24 年归母净利润分别为 11/14/16 亿元，对应 PE 19/