恒帅股份-微电机隐形冠军配套优质客户有望快速成长-220927（27页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：76.49 元 目标价格（人民币）：92.78 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)0.80 已上市流通 A股(亿股)0.20 总市值(亿元)61.19 年内股价最高最低(元)163.78/43.91 沪深 300 指数 3837 创业板指 2323 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521010003 微电机微电机隐形冠军，隐形冠军，配套优质客户配套优质客户有望快速成长有望快速成长 公司基本情况公司基本情况(人

2、民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)341 584 768 1,173 1,665 营业收入增长率 3.06%71.33%31.37%52.74%41.96%归母净利润(百万元)66 116 142 212 288 归母净利润增长率 1.73%74.21%22.62%49.61%35.58%摊薄每股收益(元)1.106 1.445 1.772 2.651 3.594 每股经营性现金流净额 1.31 0.85 2.02 2.63 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄)20.96%14.70%15.75%19.83%22.13%P/E 0

3、.00 69.26 43.17 28.85 21.28 P/B 0.00 10.18 6.80 5.72 4.71 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 全球清洗泵隐形冠军，竞争优势铸就高盈利。公司深耕微电机领域，以流体和电机技术为核心，产品拓展至：电动“四门两盖”电机执行器、ADAS 传感器清洗系统、热管理的冷却歧管&电子水泵等。公司清洗泵全球市占率超30%（数据来自公司招股说明书），盈利能力强，净利率约 20%（2017-2021 年），ROE 20%+（2017-2020 年）。公司竞争优势主要来自：1）产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本；2）纵向一体化提升盈利

4、能力、提升单车价值量，典型的如清洗系统毛利率比清洗泵高 10pct，已在隐形门把手和充电小门实现“电机+执行器”的产品拓展。汽车智能化，电动“四门两盖”、谐波磁场电机、ADAS 清洗等微电机新品加快渗透。新能源车智能化升级，电动“四门两盖”，极具科技感，有望成为汽车智能化的潮流配臵之一。微电机公司盈利显著优于驱动电机公司，行业龙头公司日本电产、德昌电机收入达 200 亿元左右，但国产微电机凭借性价比、周到服务等优势，逐步国产替代。公司新研发的谐波磁场电机，大幅提升功率密度，有望在汽车、工业等领域拓展应用；公司可拓展品类包括：电动四门两盖、ABS 电机、主动进气格栅、电子水泵、ADAS 主动感知

5、清洗系统等，单车价值量持续提升。多个智能化产品配套优质客户并量产，量价齐升带来较大弹性。公司的电动“四门两盖”电机执行器通过斯泰必鲁斯等 tier1 供给主机厂，其中，重点tier1 客户斯泰必鲁斯是全球最大的气弹簧生产商，间接配套主机厂客户包括A 公司、蔚来汽车等全球优秀新能源车企。其中，配套 A 公司的隐形门把手执行器、清洗系统和冷却歧管已经量产，预计伴随着更多产品量产，加上 A公司新能源车销量的快速增长，给公司带来较大的收入弹性。投资建议投资建议与估值与估值 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 为 1.4/2.1/2.9 亿 元，增 速 分 别 为23%/50%/36%，

6、当前股价对应 2022/2023 年 PE 为 43/29 倍。参照可比公司，给予 23 年 35 倍 PE，对应目标价 92.78 元/股，给予“买入”评级。风险风险 A公司销量不及预期的风险；公司配套份额超预期下滑的风险；新产品毛利率不及预期的风险；限售股解禁的风险；人民币汇率波动风险。010020030040050060070043.9163.0282.13101.24120.35139.46158.57210927211227220327220627人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 恒帅股份 沪深300 2022 年年 09 月月 27 日日 新能源汽车组新能源汽车组 恒帅股份(