三旺通信-工业以太网渗透加速小巨人迎来大发展-220918（32页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：57.75 元 三旺通信三旺通信（688618）通信通信 目标价：71.68 元（6 个月）工业以太网渗透加速，小巨人迎来大发展工业以太网渗透加速，小巨人迎来大发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.51 流通 A 股(亿股)0.16 52 周

2、内股价区间(元)32.01-60.6 总市值(亿元)29.18 总资产(亿元)8.69 每股净资产(元)14.11 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1.我国工业互联网处于扩张期，市场规模达万亿元，其中工业通信作为工业互联网连接基础，市场规模将在 22年达 2856亿元，同比增长 15%。2.工业互联网对带宽要求提升，工业以太网对工业总线替代趋势确定，TSN、万兆端口等产品升级将带来 20%左右价值量提升，工业通信设备迎量价齐升机遇。3.公司加快新领域布局，新能源、车载以太网、HaaS数字基座、工业无线、TSN交换机等有望迎来放量，预计 22-24 年 3 年营收

3、复合增速将达 40.4%。工业互联网渗透率持续提升，公司全工业互联网渗透率持续提升，公司全行业行业布局布局享享交替爆发红利交替爆发红利。工业互联网在智慧城市、智慧矿山、轨道交通、智能制造等行业渗透率持续提升，据中国信通院，预计 22年我国工业互联网市场规模将达 1.2万亿元，同比增长 15.4%。公司工业通信设备在系统架构、可靠性、安全性等方面满足各领域的严格要求，实现了下游工业级应用的全覆盖。随着工业互联网在下游各领域建设相继展开，公司作为全领域布局的国内工业通信设备领先企业，业绩有望保持高增速。产品需求产品需求升级提高附加值，工业通信设备迎量价齐升。升级提高附加值，工业通信设备迎量价齐升。

4、确定性网络是工业通信的刚需，TSN 技术能够满足工业通信对实时性和可靠性的要求，已成为工业互联网技术研究重点方向。公司已实现 TSN交换机量产，相较于普通交换机价值量提升在 20%以上。此外，随着工业通信数据量提升，对于大带宽通信设备需求持续增长，千兆、万兆交换机出货占比持续提升，将进一步增加产品附加值。政策政策+技术催化技术催化工业无线工业无线翻倍增长翻倍增长，车载以太网蓝海市场广阔。，车载以太网蓝海市场广阔。5G、WiFi 6 等低时延高稳定的无线技术成熟加速了工业无线的推广，频出的工业无线指导政策促进了相关方案落地，无线技术在工业通信中的占比从 15 年的 0%快速提升到 19 年的 6

5、%。22 年 H1 公司工业无线营收同比增长 125%，我们认为工业无线设备催化强劲，高增速有望保持。此外，公司联合紫金山实验室布局车载以太网，当前车载总线已无法满足自动驾驶的高带宽需求，车载以太网替代需求强烈，预计 25年市场规模将超千亿，或成为公司又一增长极。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润将保持 35.5%的复合增速，参考行业可比公司，给予公司 2023 年 32倍估值，对应目标价 71.68 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品研发推广不及预期、工业互联网渗透提升不及预期、上游原材料价格波动的风险等。指标指标/年度年度 2

6、021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）253.85 370.99 527.19 702.90 增长率 21.35%46.14%42.10%33.33%归属母公司净利润（百万元）60.42 84.82 113.09 150.27 增长率-6.22%40.38%33.32%32.88%每股收益EPS（元）1.20 1.68 2.24 2.97 净资产收益率 ROE 8.46%10.74%12.74%14.80%PE 48 34 26 19 PB 4.09 3.70 3.29 2.88 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%21-0921-10