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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/38 Table_Page 公司深度研究|消费者服务 证券研究报告 【广发批零社服【广发批零社服&海外】沪上阿姨海外】沪上阿姨（02589.HK）步入万店新篇，一体两翼步入万店新篇，一体两翼打开成长空间打开成长空间 核心观点核心观点：（采用即期汇率 1 港币=0.91 人民币）快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌。快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌。沪上阿姨成立于 2013 年，现已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌。25M5 起受益外卖大战，我们预计公司同店 GMV 表现优秀，展望未来，我们认为公司拉新及留存用户能力已有提升，主品牌同店仍有

2、望保持一定韧性。北方地区卡位优势明显。北方地区卡位优势明显。沪上阿姨是北方中价现制茶饮门店数最多品牌，截至 24 年底北方门店数 4784 家（23 年比排名第二的品牌多约1900 家），占比 52.1%（其他中价 TOP5 品牌不超 30%）。投资模型低投入、低成本，让加盟商能在合理周期内回本，沪上阿姨门店初始投入约 27.5 万元，低于中价现制茶饮平均的 35 万元，24 年加盟商续签率98%，新开店中老加盟商开店比例为 48.8%，侧面印证模型较为成功。东方茶东方茶+西方咖覆盖全时段全饮品。西方咖覆盖全时段全饮品。公司把握消费者需求积极推新，25H1 推出 136 款新品，季度活跃会员

3、1580 万人，季度复购率 40.6%。拓品类方面，25 年公司重新梳理咖啡品类，沪上阿姨、茶瀑布菜单中均上新咖啡，我们预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量。茶瀑布加速成长，关注海外扩张。茶瀑布加速成长，关注海外扩张。茶瀑布核心产品定价 10 元以下，卡位格局相对较好的价格带，原材料采用真茶真奶，质价比优势明显，在乡镇、高校广受欢迎，目前品牌签约和在营门店均已突破 1000 家。出海方面，今年沪上阿姨美国、韩国门店相继开业，公司优先布局经济相对发达国家，门店普遍表现较好，建议积极关注进展。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 25-27 年经调整净利润分别为 5.6/6.4/7.

4、6亿元。公司发展策略清晰，一体（沪上阿姨中国区）基本盘快速成长，拓店、同店均有空间，两翼（茶瀑布、海外区）协同补充，覆盖更多客群，具备更强的抗周期能力。参考可比公司，给予公司 2026 年 18 倍PE 估值，对应合理价值为 121.32 港元/股，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。盈利预测：盈利预测：（除非特别注明，除非特别注明，本文本文货币为人民币货币为人民币）单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,348 3,285 4,314 4,878 5,674 增长率（%）52

5、.3%-1.9%31.3%13.1%16.3%EBITDA 610 537 737 832 965 NonGAAP 归母净利 416 418 561 643 757 增长率（%）169.8%0.4%34.2%14.6%17.7%NonGAAP EPS(元/股)-4.08 5.34 6.11 7.19 NonGAAP PE-15.8 13.8 11.7 NonGAAP ROE（%）49.6%35.3%31.5%30.0%29.5%EV/EBITDA-10.7 9.2 7.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 92.70 港元 合理价值 121.3

6、2 港元 报告日期 2025-12-23 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）105.20/59.43 总市值/流通市值（百万港元）9752.32/5508.86 一年内最高/最低（港元）158.40/82.70 30 日日均成交量/成交额（百万）0.34/33.02 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-25.85/-29.17 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 联系人：罗艺 -50%-36%-22%-8%6%20%05/2506/2507/2508/2510/25