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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|大麦娱乐大麦娱乐 现实娱乐头部平台，演出票务与 IP 衍生双轮驱动 大麦娱乐（1060.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01060.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 0.88 港币 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 冯海星冯海星 S0800524040002 相关研究相关研究 演出：高景气赛道稳居龙头演出：高景气赛道稳居龙头地位地位，内容，内容+出海出海+品类驱动增长品类驱动增长。现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，据中国演出行业协会，2024 年大型演唱会票

2、房超 260 亿元，同比增长 78.1%。我们看好现场娱乐高景气度的持续性，需求端，悦己与社交需求共振，多次观演比例提升；供给端，中低线城市与品类多元化持续扩容。大麦稳居演出票务第一梯队，先发优势强，壁垒深厚，高市占率的背后，是近 20 年的行业深耕，对上下游的深度整合，以及用户消费习惯的培养与心智的养成。往后看，一方面，大麦受益于国内演出市场的高景气度，另一方面，内容+出海+品类拓展亦打开向上空间。IP：阿里鱼领跑授权蓝海，深化头部：阿里鱼领跑授权蓝海，深化头部 IP 合作贡献业绩弹性合作贡献业绩弹性。阿里鱼，全球第六、中国第一大授权代理商，据 License Global，2024 年 G

3、MV 达 41 亿美元，以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒，通过双边网络效应连接三丽鸥、宝可梦等数百个优质 IP 与 10 万+淘系商家，全链条沉淀能力强。IP 衍生高景气度，阿里鱼为头部 IP 转授权平台受益其中，扩大并深化上游布局，推进与三丽鸥合作的最大化，同时新增 chiikawa 等头部 IP 授权合作，有望贡献显著增量。电影：大盘电影：大盘仍处于修复中，仍处于修复中，内容投资趋向稳健内容投资趋向稳健。电影行业仍处修复阶段，在春节档头部影片带动下，据国家电影局，1H25 全国电影总票房 292.31 亿元，YoY+22.91%。电影票务格局稳定，公司内容投资策略调整，趋向稳健，储备重点

4、影片包括抓特务 镖人：风起大漠 欢迎来龙餐馆 无名之辈2/3等。投资建议投资建议：公司卡位演出与 IP 衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，充分受益于线下娱乐消费的持续复苏与结构升级，我们预计公司 FY26-28 经调整归母净利润分别为 10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：IP 授权风险；行业竞争加剧；票房表现不及预期；投资亏损风险 核心数据核心数据 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（百万元）5,036 6,702 8,051 9,313 10,412 增长率 33%20

5、%16%12%经调整归母净利(百万元)479 524 1,060 1,354 1,577 增长率 9%102%28%16%每股收益（经调整 EPS）0.02 0.02 0.04 0.05 0.05 市盈率（P/E）49.6 45.3 22.4 17.5 15.1 市净率（P/B）1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%18%44%70%96%122%148%174%2024-122025-042025-08大麦娱乐恒生指数证券研究报告证券研究报告 2025 年 12 月 25 日 公司深度研究|大麦娱乐 西部证券西部证券 2025 年年 12 月

6、月 25 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 大麦娱乐核心指标概览.5 一、现实娱乐龙头，演出票务和 IP 衍生贡献增量.6 1.1 全国领先的全产业链娱乐平台.6 1.2 演出票务和 IP 衍生贡献增量，业绩稳步增长.7 二、大麦：演出高景气度，出海&品类拓展打开空间.10 2.1 悦己与社交需求共振，演出高景气度.10 2.2 头部地位稳固，出海&品类拓展打开空间.13 三、阿里鱼：国内头部 IP 转授权平台，挖掘 IP2B2C 全链模式.16 3.1 中国最大的 IP 转