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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 电力设备 2025 年 12 月 25 日 金风科技(002202)全球风电龙头，盈利开启上行周期 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：全球风电龙头，稳坐潮头十四载。公司是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，在国内风电市场占有率连续 14 年排名第一，连续 3 年全球第一。受益于风电行业需求回暖，整机价格企稳回升，公司营收和归母净利持续双增，2025 年公司前三季度公司实现营收481.47 亿元，同增 34.34%，归母净利润 25.84 亿元，同增 44.21%。风机价格企稳，主机毛利率开启修复周期。在风电需求持续提升叠加招标价

2、格反内卷的带动下，主机价格持续企稳回升，2025 年 9 月风机投标均价 1610 元/千瓦，同比提升 9.2%，因中标至交付有一定周期，预计高价订单多于 26 年交付，风机制造业务有望释放较大利润弹性。公司在手订单处历史高位，截至 2025 年三季度末达 52.5GW，同时公司制造业务毛利率正处持续修复通道，24H1 风机业务毛利率 3.75%，同比提升 6.29pct，2025H1 修复至 7.97%，同比提升 4.22pcts，随着高价订单的进一步交付，预计公司制造业毛利率有望持续提升。海风新增装机有望加速，公司竞争优势持续提升。当前我国海上风电正处于高速成长期，预计十五五期间保持高增，

3、2030 年新增装机量有望达 25GW。海上风机大型化对风机可靠性以及供应链安全提出更高要求，业主、主机商竞争格局相对集中，公司海上风电风机竞争优势突出，24 年公司新增国内海风装机 1102MW，占国内海风新增装机占比 19.60%，位列国内第二，随着海风新增装机的加速落地，公司竞争优势突出，有望持续受益。海外风机出海正当时，公司领先优势显著。全球风电需求持续提升，中国整机商加速海外市场拓展，24 年中国风机新增出口 5193.7MW，同增 41.7%，2018 年至 2024 年，6 年复合增速达 54.9%。海外风机业务毛利率高，2025H1 金风科技海外业务毛利率达 18.7%，高毛利

4、叠加需求高增速，出海业务有望贡献较大业绩边际弹性。公海外业务营收快速增长，截至 2024年底，公司累计出口容量 9790.8MW，累计出口容量占比达 47.1%，远超国内其他风电整机商，截至 2025 三季度末公司海外在手订单 7,161.72MW，将有效支撑海外业绩的高速增长。首次覆盖，给予“增持”评级：受益于行业需求提升、风机价格回暖以及公司订单结构优质，公司业绩持续提升。我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 37.32、51.20、55.71 亿元，同比分别增长 100.6%、37.2%、8.8%，对应 EPS 分别为 0.88、1.21、1.32 元/股，对应PE 分别

5、为 20、14、13 倍。我们选取运达股份、三一重能、东方电气、三峡能源作为同行业可比公司，2026 年行业平均 PE 为 15 倍，我们参照可比公司估值水平，综合考虑公司行业地位与一定的安全边际，给予公司 2026 年行业平均估值 15 倍，给予“增持”评级。风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。市场数据：2025 年 12 月 24 日 收盘价（元）17.43 一年内最高/最低（元）18.50/7.64 市净率 1.9 股息率%（分红/股价）0.80 流通 A 股市值（百万元）58,434 上证指数/深证成指 3,940.95/13,486.42 注：“

6、股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）9.09 资产负债率%73.11 总股本/流通 A 股（百万）4,225/3,352 流通 B 股/H 股（百万）-/774 一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 马天一 A0230525040004 王艺儒 A0230523110003 联系人 王艺儒 A0230523110003 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）56,699 48,147 78,214 83,040 89,071 同比增长率（%）12.4 34.3