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1、钨价上涨驱动刀具格局改善，机床存在结构性机会通用设备行业2026年度策略报告2025年回顾：行业需求偏弱，股价跑输机械行业指数。截至2025年12月10日，机床工具（申万）指数涨幅为28.3%，主要受估值修复驱动，跑输机械设备（申万）指数11.2个百分点。机床工具需求与制造业景气度高度相关，从宏观角度看，2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动；PPI仍处于下降通道，近两个月出现企稳迹象；企业中长期贷款规模下降；制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降；规上工业企业利润同比增速在.5%sim+5%之间波动；库存周期仍处于底部区域。从微观角度看，2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持

2、续改善，刀具公司率先出现利润拐点。一、2025年行情及基本面回顾截至2025年12月10日，机床工具（申万）指数涨幅为28.3%，跑输机械设备（申万）指数11.2个百分点。分阶段来看，机床工具（申万）指数在3-6月跑赢机械设备（申万）指数，9-12月跑输机械设备（申万）指数，其余时间走势与机械设备（申万）指数相近，总体受估值修复驱动。(divcenter)图1：2025年机床工具（申万）与机械设备（申万）累计涨跌幅(%）(/divcenter)机床工具需求与制造业景气度高度相关。机床工具是“制造机器的机器”，作为制造业的核心基础装备，广泛被应用于汽车、航空航天、半导体、工程机械等关键产业，是衡

3、量国家工业实力的核心标志之一。小到精密电子元件的加工，大到航空发动机叶片的成型，都离不开机床的支撑，机床直接决定了下游制造业的产品质量与生产效率。因此，机床工具行业的需求与制造业资本开支高度相关，制造业资本开支又直接受宏观经济影响。2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动，PPI仍处于下降通道，近两个月出现企稳迹象。2024年以来，全球经济复苏乏力、区域贸易环境波动，国内实施“设备更新”等政策，促进新质生产力产业发展，传统领域需求疲软，制造业总体需求偏弱。国内PPI同比持续负增长，10月和11月环比有所回升，意味着企业原材料采购意愿开始增强，是下一轮生产活动趋于活跃的信号。2025年

4、，企业中长期贷款规模有所下降。上半年，企（事）业单位中长期贷款曾迎来阶段性修复，6月单月新增规模达10100亿元，同比多增400亿元。三季度，企业中长期贷款需求开始走弱，8月单月新增4700亿元，同比少增200亿元，9月虽回升至9100亿元，但仍同比少增500亿元，传统产业扩产意愿较低，叠加部分行业产能过剩、外需疲软等因素,企业对长期项目的投资趋于谨慎。制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降。2025年，制造业固定资产投资完成额累计同比增速呈下降趋势，1-2月为9%，1-10月为2.7%。通用设备制造业固定资产投资完成额累计同比增速在2025年2月达到高点，此后持续下降，1-10月增速降至9

5、.5%。规上工业企业利润同比增速在-5%-+5%之间波动。我国规上工业企业利润同比增速于2024年2月恢复正增长，3月增速降至5%以下，此后增速在.5%sim+5%之间波动，整体较平稳。库存周期仍处于底部区域。本轮库存周期自2021年底至2022年初见顶，于2023年Q4进入底部区域，并在底部区域运行至今，当前处于“被动去库存主动补库存”的过渡期，后续随着库存周期上行，机床等通用设备需求有望增加。(divcenter)图7：库存周期(/divcenter)从微观的角度看，机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点。2024年行业整体增收不增利，利润大幅下滑，2025年整体收入和

6、利润增速都呈现逐季度增长趋势，收入增速高于利润增速，体现行业竞争加剧。行业整体利润连续下滑5个季度后，于2025年Q2首次恢复增长。具体来看，刀具公司在Q3出现利润拐点，净利润同比大幅增长，但多数机床公司利润仍下滑。二、2026年展望：钨价上涨驱动刀具行业格局改善，机床存在结构性机会钨是数控刀具核心原材料（硬质合金刀具含钨量超80%)，2025年以来，钨精矿价格持续走高，主要是开采配额同比缩减，供给减少，新能源、锂电等行业驱动需求增长。2025年钨价上涨对刀具公司的影响有明显分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业