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1、证券研究报告|公司点评|工程机械 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157)报告日期：2025 年 11 月 03 日 三季报三季报业绩超预期业绩超预期；拟发行；拟发行港股港股可转债可转债推进全球化推进全球化 中联重科点评报告中联重科点评报告 事件：事件：10 月月 30 日日晚晚，公司公布公司公布 2025 年年三季报三季报。投资要点投资要点 业绩业绩超预期超预期，2025Q3 单季单季业绩同比增长业绩同比增长 36%，内销复苏已由挖机传导至非挖内销复苏已由挖机传导至非挖 1）营收：）营收：2025 年前三季度营收 372 亿元，同比增长 8%。2025

2、Q3 单季营收 123 亿元，同比增长 25%，环比减少 3%。2）业绩：）业绩：2025 年前三季度归母净利润 39.2 亿元，同比增长 25%。2025Q3单季归母净利润 11.6 亿元，同比增长 36%，环比减少15%。3）盈利能力：）盈利能力：2025 年前三季度毛利率 28.1%，同比提升 0.1pct；归母净利率10.6%，同比提升 1.4pct。2025Q3 单季毛利率 28.0%，同比下降 0.5pct，环比提升0.4pct；归母净利率 9.4%，同比提升 0.8pct，环比下降 1.2pct。4）期间费用率：）期间费用率：2025年前三季度期间费用率为 17.5%，同比下降

3、0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为 8.3%、4.0%、5.5%、-0.3%，同比变动+0.6pct、-1.0pct、+0.1pct、-0.3pct。公司业绩增长主要系海外业务持续景气，土方机械国内筑底上行，混凝土、工程起重机等非挖业务国内复苏，矿山机械市占率提升，股权激励费用减少等因素影响。土方机械土方机械国内国内有望筑底上行有望筑底上行，非挖业务非挖业务有望企稳复苏有望企稳复苏，品类扩张开辟增长空间，品类扩张开辟增长空间 1）土方机械：）土方机械：土方机械行业国内筑底上行，2025H1 公司土方机械出口销售规模同比增幅超 33%，增速领跑行业。2）传统板块：）传统板块：工程机

4、械内销复苏已由挖机传导至非挖板块。2025H1 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品翻番式增长；三大产品线出口销售规模同比增幅超 13%。3）高空机械：）高空机械：公司高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，匈牙利工厂建设高效推进。4）农业机械：）农业机械：2025H1 小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长，业务结构向高附加值领域的转型步伐持续加快。6）具身智能机器人：）具身智能机器人：2025 年 9月 14 日至 16 日，2025 互联网岳麓大会在长沙举行，大会现场中联重科共展示五款人形

5、机器人，现场中联重科所有人形机器人的关键零部件均是自主研发，包括行星关节模组、摆线关节模组、线性关节模组、关键控制器等。拟发行不超过拟发行不超过 60 亿元亿元 H 股可转债股可转债，推进全球化发展战略落地推进全球化发展战略落地 10 月 30 日晚公司公告称，公司拟发行不超过人民币 60 亿元 H 股可转换公司债券，债券期限 5 年，年化到期收益率 1.8%。初始转股价格为每股 H 股 9.75 港元，较董事会决议日前一个交易日（2025 年 10 月 28 日）收市价每股 7.21 港元溢价约 35.23%，彰显公司对未来增长信心。募集资金将 50%用于支持公司全球化发展战略落地，包括建设

6、海外生产制造基地、仓储物流体系等；50%用于机器人、新能源、智能化等前沿技术研发，包括开发新能源农业机械、矿山机械等新产品。本次发行将显著降低财务费用，提升盈利水平，同时有助于改善 H 股流动性。盈利预测：盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润为 49 亿、62 亿、74 亿元，同比增长 40%、25%、20%，11 月 3 日收盘价对应 PE为 15、12、10 倍。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；海外贸易摩擦风险；新产品研发不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君