森马服饰(002563)-A股公司点评报告：25Q3业绩正增长Q4开局良好-251104（3页）.pdf

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1、证券研究报告|公司点评|服装家纺 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 森马服饰(002563)报告日期：2025 年 11 月 04 日 25Q3 业绩正增长业绩正增长，Q4 开局良好开局良好 森马服饰森马服饰点评点评报告报告 投资要点投资要点 公司发布公司发布 25 年年三季三季报，报，25Q3 实现收入 37.0 亿元，同比+7.3%，归母净利润 2.1亿元，分别同比+4.6%，25Q1-3 实现收入 98.4 亿元，同比+4.7%，归母净利润5.4 亿元，同比-28.9%，我们预计收入增长主要来自线下逆势拓展和巴拉巴拉品牌，Q3 收入利润均恢复正增长，Q4 开局良好，

2、期待公司逐季改善趋势延续。收入收入逆势增长逆势增长，渠道积极优化调整渠道积极优化调整，Q4 开局开局良好良好 25Q1-3 收入同比+4.7%至 98.4 亿元，收入增速略慢于零售流水，Q1-3 全渠道零售同比+6.3%，分品牌来看，森马同比+2.7%，巴拉巴拉同比+5.3%，巴拉巴拉作为童装龙头彰显韧性；分渠道来看，线上同比+2.9%，线下同比+7.9%，线下积极优化渠道开好店、关闭低效店铺，逆势增长，期末门店总数为 8105 家，Q1-3公司新开店 861 家、关闭 1081 家。Q4 开局良好，10 月全渠道零售呈现双位数增长，Q4 表现值得期待。毛利率稳中有升毛利率稳中有升，存货存货周

3、转仍处健康水平周转仍处健康水平 25Q3 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.1pct/+2.8pct/-1.3pct/持平至 42.5%/25.9%/3.5%/2.7%，毛利率稳中有升且处于历史较高水平，彰显公司品牌力向上，销售费用率上升较多主要系线上投流、广告费用投放和积极新开店，管理费用率和研发费用率稳中有降来自公司降本增效措施，25Q3 营业利润率/归母净利率分别同比-1.0pct/-0.2pct 至 7.8%/5.7%，公司积极低位布局初显成效，期待逐季改善趋势延续。25Q3 末存货同比-0.6%至 41.4 亿元，存货周转天数同比+11 天至 191 天，从库存

4、结构上来看，受 24 年秋季库存影响，1-2 年库龄产品占比同比提升，1 年内新品库存占比有所降低，但整体库存结构仍处健康水平。盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2025-2027 年公司收入分别为 152.2/161.3/169.6 亿元，对应增速+4.1%/6.0%/5.1%，归母净利润分别为 9.5/10.5/11.6 亿元，对应增速-16.8%/+11.2%/+10.4%，截止 2025/11/3 市值对应 PE 为 16/14/13X。公司深耕服饰行业，主要品牌巴拉巴拉及森马具备较强品牌力，未来将受益于门店逆势扩张及组织变革，24/9 发布股权激励彰显发展信心，25 中报分红率达

5、124%，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：终端消费不及预期终端消费不及预期；消费者偏好变化消费者偏好变化 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 分析师：周敏分析师：周敏 执业证书号：S1230525080004 基本数据基本数据 收盘价￥5.52 总市值(百万元)14,871.38 总股本(百万股)2,694.09 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 渠道变革下直营靓丽增长，费用投放致利润波动 2025.09.16 2 费用投放致利润波动，蓄

6、力中期成长 2025.05.05 3 渠道投放致利润率波动，逆势开店彰显发展信心 2025.04.13 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14,626 15,223 16,131 16,957 (+/-)(%)7.1%4.1%6.0%5.1%归母净利润 1,137 947 1,053 1,163 (+/-)(%)1.4%-16.8%11.2%10.4%每股收益(元)0.42 0.35 0.39 0.43 P/E 13.1 15.7 14.1 12.8 资料来源：浙商证券研究所 -12%-4%4%12%20%29%24