【国金证券】四川双马（000935）-并表驱动营收高增长-250830（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，四川双马披露半年报。2025 年上半年公司实现营收 6.29 亿元，同比增长 30.42%；实现归母净利润 1.29 亿元，同比增长 13.42%；实现扣非归母净利润 1.62 亿元，同比增长70.14%。营收增长主要是 2024/11 完成收购深圳健元合并报表带来的。单季度来看，2025Q2 实现营收 3.04 亿元，同比增长 12.94%，环比下降 6.39%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比降低 88.49%，环比下降 89.67%。净利润同比下滑预计主要因产能扩张、团队搭建等导致的营业总成本同比上升 62.8

2、6%。经营分析 私募基金板块：私募基金板块：2025H1 私募股权基金板块收入为 2.10 亿元（主要是管理费收入），同比下降 5.07%，主要是由于本金退出导致的管理费收入下降。今年以来公司投资项目上市进程显著提速，我们预计随着 IPO 回暖、投资项目退出进程加快，公司管理费收入预计将逐渐下降；但与此同时超额业绩报酬有望加速确认，假设公司两只基金的投资组合全部按照 2025 年 6 月末的公允价值退出，预计还将取得超额业绩报酬 9.97 亿元（截至目前尚未予以确认）；2025H1 公司投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动损益为 0.51 亿元，同比扭亏为盈（24H1 为-0

3、.70 亿元）。生物医药板块：生物医药板块：2025H1 深圳健元贡献营收 1.45 亿元，净利润 0.10亿元。公司直投的深圳健元在多肽技术、规模化产能及全球化市场布局上具备显著优势，位于湖北的原料药生产基地湖北健翔年产能已突破 4 吨，最大单批次产量可达 100 千克，其中 GLP-1 原料年产能达 2 吨，单批次产量达 20 千克；位于深圳的制剂生产基地深圳健翔产线速率高达 200 瓶/分钟，年产能超过 3,000 万瓶。建材板块：建材板块：2025H1 实现建材业务收入 2.74 亿元，同比提升 4.88%。盈利预测、估值与评级 当前公司私募股权业务修复主要来源于跟投收益，Carry

4、的获取还需待项目上市且退出后，预计这部分收益将于年底至明年逐步体现，公司投资的群核科技、奕斯伟计算技术、慧算账、沐曦、邦德激光等公司均有望实现上市。我们维持预计公司 2025 年全年净利润预期为 6.5 亿元，同比增长 112%，对应公司 25 年 PE 为 24倍，维持“买入”评级。风险提示 1、投资项目公允价值波动风险；2、投资项目退出进展不及预期；3、建材市场需求疲软风险。公司基本情况（人民币）项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元)1,219 1,075 1,533 2,030 2,253 营业收入增长率 0%-12%43%32%11%

5、归母净利润(百万元)985 309 654 1,054 1,218 归母净利润增长率 19.4%-68.6%111.5%61.0%15.6%摊薄每股收益(元)1.29 0.01 0.86 1.38 1.59 ROE(归属母公司)(摊薄)13.2%4.1%8.3%12.2%12.7%P/E 18.8 2430.0 23.5 14.6 12.6 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00240830241130250228250531人民币(元)成交金额(百万元)

6、成交金额四川双马沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 1,220 1,220 1,219 1,219 1,075 1,075 1,533 1,533 2,030 2,030 2,253 2,253 货币资金 582 466 330 1,187 933 2,