【研报】半导体行业系列报告（三）：晶圆代工篇顺天应人吉无不利-20200602[37页].pdf

1、 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 02 日 行业研究证券研究报告 半导体半导体 行业深度分析行业深度分析 顺天应人顺天应人，吉无不利，吉无不利 半导体行业系列报告半导体行业系列报告（三）（三）：晶圆代工晶圆代工篇篇 序言序言：在前面两份关于行业概述及存储器的研究报告中，我们认为在进入二十一世 纪之后，半导体行业周期变化从“供给”驱动周期向“需求+库存”转移，而存储 器成为行业库存波动的风向标，产品价格在一段时间内领先行业的波动方向，并且 也能够为我们的投资策略带来前瞻性的指导。 尽管观察行业指标可以发现行业周期 变化的规律，但是我们仍然需要探讨其背后原因

2、，晶圆代工成为我们找寻答案的细 分领域。我们认为，以晶圆代工厂商的诞生和发展壮大过程与行业周期变化过程存 在较好的时间吻合，并且其发展既是以台积电为代表的优秀企业开疆拓土，也是顺 应了行业发展的内在需求。作为系列报告中的第三份，我们将会延续前篇的思路过 程，希望能够分享我们对于晶圆代工产业发展的认知，以及继续探求子行业及行业 整体的投资机会。 投资要点投资要点 晶圆代工产业晶圆代工产业起步顺天应人起步顺天应人：晶圆代工行业由台湾地区的台积电作为行业标志 性企业而发展起来， 从起步和发展的过程看， 集成电路厂商由于追随摩尔定律带 来的资本开支持续增加而选择将相关资产较重的业务外包， 晶圆代工厂商

3、顺应了 这种产业发展需求， 因此从台积电的收入和盈利的状况， 始终处于相对较好的应 力状态。尤其是在 2000 年前后以及 2008 年前后的互联网泡沫和金融危机中， 资本负担使得更多的 IDM 厂商转向纯设计或者轻加工模式，这给了晶圆代工产 业整体的发展机会。 时至今日， 晶圆代工的产业规模于半导体行业总规模相比持 续增大，并且 Fabless 纯设计厂商的收入增速也高于 IDM 模式。 先进工艺和先进工艺和成熟工艺，未来晶圆代工细分发展成熟工艺，未来晶圆代工细分发展：进入 2017 年之后，晶圆代工业 务的发展逐步出现了分化细化的状况。 一方面， 追求摩尔定律的高集成度先进工 艺制程主要剩

4、下台积电、三星、中芯国际少数几家，凭借雄厚的资本实力继续业 务的推进。 另一方面， 以成熟工艺和特色工艺在各自细分市场中占据更加有利位 置，通过可控的资本技术投入，获取更加理想的收入利润回报，也受到了很多厂 商的关注，除了世界先进、华虹等企业外，UMC、格罗方德等也在逐步转型， 中国大陆地区的相关投资也在持续增加。 半导体投资始终再探讨，半导体投资始终再探讨，明确趋势获得汇报更加可控明确趋势获得汇报更加可控：延续前篇报告中关于投 资时钟探索的模式，我们首先通过“晶圆代工+国债收益率”分别代表的行业和 资金面波动情况，研究美国资本市场和国内 A 股市场的行业超额收益率。其次， 我们研究“晶圆代工

5、+存储器”数据对产业发展过程进行切分，再次研究超额收 益率。我们发现，美股市场的投资机会主要来自于行业上行（包括扩张和平稳） 周期，资金面对于收益有着正面作用，而 A 股市场则在行业平稳期获得超额收 投资评级 领先大市-B 上调 首选股票首选股票 评级评级 600584 长电科技 买入-B 00981 中芯国际 增持-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S0910516110001 021-20377068 相关报告 半导体：美国对华为制裁升级，国产半导体 砥砺前行 2020-05-17 半导体：周而复始、砥砺前行

6、 半导体 行业系列报告（二） ：存储器篇 2020-03-27 半导体：格物致知、守正待时半导体行 业系列报告 （一） ： 概述及需求篇 2018-12-12 半导体：福建晋华存储器遭禁及停止合作， 芯片国产化道路任重道远 2018-11-01 半导体：AI 芯片的芯能探索向全局化、应用 化深入 2018-09-20 -6% 2% 10% 18% 26% 34% 42% 50% 2019!-062019!-10 半导体沪深300 行业深度分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分 益概率较高，2016 年之后的市场收到资金面影响更加大一些。 投资建议投资建议：我们认为未来 612 个月晶圆代工行业