【国金证券】三一重能（688349）-整机制造筑底，“两海”持续突破有望驱动盈利回升-250429（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 28 日公司披露 2024 年年报及 2025 年一季报，2024年全年公司实现营收 178 亿元，同比增长 19.1%；实现归母净利润18.1 亿元，同比下降 9.7%，实现扣非归母净利 15.9 亿元，同比下降 1.8%。2025 年一季度公司实现营收 21.9 亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润-1.91 亿元，同比下降 172%。经营分析 制造业务盈利筑底，“两海”突破有望带动盈利回升：制造业务盈利筑底，“两海”突破有望带动盈利回升：2024 年公司风机制造板块实现收入 136 亿元，同比增长 13.8%，实现毛利率

2、10.99%，同比下降 0.19pct。2024 年以来公司“两海”业务取得多项重大突破：海外方面，公司深耕中亚、南亚、东南亚等类中国市场，突破欧洲高端市场，在印度、哈萨克斯坦、菲律宾、德国等地区实现订单获取，全年新签项目合同近 2GW；海上方面，公司中标揭阳石碑山 200MW 风电项目及河北建投祥云岛 250MW 海风项目，海上机型进入批量化交付阶段。2024 年公司海外毛利率约 21.7%，较国内风机业务毛利率高 10pct 以上，预计随着公司“两海”持续突破，交付占比提升有望带动盈利逐步回暖。电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快：电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快：2024

3、 年公司对外转让风电项目约 700MW，实现电站产品销售 34.7 亿元，同比增长 446%。公司一季度实现归母净利润-1.91 亿元，同比下降 172%，主要受一季度电站转让减少影响，投资收益同比 2024 年一季度下降 3.58 亿元。公司在建项目储备充足，截至 2024 年 12 月 31 日，公司在建风场容量为 2.6GW，预计 2025 年电站转让仍有望保持较高水平。存货同环比高增，应收账款周转加速：存货同环比高增，应收账款周转加速：截至 2025 年一季度末，公司存货规模约 70 亿元，同比增长 66%，环比 2024 年末增长 36%，预计 Q2 起公司发货有望加速。公司加大应收

4、账款管理力度，一季度应收账款周转天数同比下降 34 天，改善明显。盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 22.0、26.9、31.7 亿元，对应 PE为 13、11、9 倍，维持“买入”评级。风险提示“两海”订单获取不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)14,939 17,792 23,370 28,264 34,625 营业收入增长率 21.21%19.10%31.35%20.94%22.50%归母净利润(百万元

5、)2,007 1,812 2,202 2,693 3,165 归母净利润增长率 21.78%-9.70%21.55%22.29%17.50%摊薄每股收益(元)1.664 1.477 1.796 2.196 2.581 每股经营性现金流净额 0.80-0.42 0.24 3.68 4.74 ROE(归属母公司)(摊薄)15.68%13.20%14.05%15.29%15.89%P/E 17.19 20.90 13.36 10.93 9.30 P/B 2.70 2.76 1.88 1.67 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045021.002

6、4.0027.0030.0033.0036.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三一重能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 12,32512,325 14,93914,939 17,79217,792 23,37