横店东磁-投资价值分析报告：国内磁材龙头新能源业务加速扩张-220511（41页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内国内磁材磁材龙头，新能源业务加速扩张龙头，新能源业务加速扩张 横店东磁（002056.SZ）投资价值分析报告2022.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 梁楠梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 张志强张志强 电力设备与新能源分析师 S1010521120001 公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业延伸振动马达、电感等器件

2、；光伏产业厚积薄发，公司已成为厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，组件后起之秀，加速发展；锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。随着资本开支的不断加速发展；锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。随着资本开支的不断增加，我们预计未来增加，我们预计未来 2-3 年公司业绩有望保持较好的增长，预计公司年公司业绩有望保持较好的增长，预计公司 2022-2024 年年 EPS 为为 0.87/1.07/1.30 元，元， 维持“买入”评级。维持“买入”评级。 磁材磁材+新能源双轮驱动，磁材新能源双轮驱动，磁材+器件稳定成长，光伏、锂电贡献核心增量。器件稳定成长，光伏、锂电贡献核心增量。公司以磁性材料业

3、务起家，早期专注磁材业务，2009 年开始入局太阳能光伏产业，2016 年切入新能源锂电池行业，2018 年借助磁材优势向下游器件延伸。目前公司以磁材业务为发展基石，新能源光伏、锂电业务是业绩增长核心驱动力，下游覆盖家电、消费电子、新能源汽车、5G、光伏、数据中心、物联网等领域。公司 2019-2021 年营收分别 66/81/126 亿元，实现归母净利润 6.9/10.1/11.2 亿元；2022Q1 实现营收 44 亿元，实现归母净利润 3.7 亿元。分业务看，2021 年光伏业务 65 亿元（同比+87%）、锂电业务 8.8 亿元（+87%）、磁材业务 43 亿元（+26%）、器件业务

4、5.1 亿元（+1%）。展望未来，公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群，磁材业务实现纵横布局，新能源业务光伏电池片、组件、锂电等扩产落地，业务预计维持高速成长趋势。 光伏业务：光伏业务：厚积薄发，组件厚积薄发，组件后起之秀。后起之秀。发展可再生能源已是全球共识，在“碳中和”目标的推进下，行业增长趋势明确。 BNEF 预测 2022/2025 年全球光伏新增装机望达 240/400GW，且未来 5-10 年 CAGR 有望维持 25% 左右。公司在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020 年底电池片、组件内部产能分别约 4GW、1.5GW，截至 2021 年底进产能一步扩至 8GW、

5、3.5GW，并计划在 2022 年底分别扩至 9GW、7GW，为业绩成长奠定基础。在市场布局上，公司独特的黑组件在欧洲荷兰、比利时、卢森堡、法国、德国、南北欧等地的分布式市场拥有较高市占率，在日本、韩国为代表的亚洲也在加速渗透。我们预计公司 2022/2023 年光伏业务收入分别达到 115/144 亿元，分别同比+77%/+25%。 锂电业务：聚焦小动力，市场渗透率快速提升。锂电业务：聚焦小动力，市场渗透率快速提升。小动力锂电市场包括电动二轮车、 电动工具、 便携式储能等， 2021 年相应锂电出货量分别达 16.6/22/2GWh，GGII 、 EVTank等 预 计 2021-2025

6、年 三 类 市 场 复 合 增 速 分 别 达 40%/20%/70%，共同驱动行业成长。公司从 2019 年开始由大动力向小动力市场战略转型，2020 年 Q2 实现扭亏为盈，2021 年实现稳定盈利。截至 2021 年底， 公司拥有 2.5GWh 锂电池产能， 并于 2022年 1 月公司新增投建 6GWh 高性能锂电池项目， 随着项目爬坡， 公司预计 2022 年锂电池产能可达 7GWh，2023 年锂电池产能可达 8.5 GWh，预计公司 2022/2023 年小动力锂电业务收入有望达 16/40 亿元，分别同比+83%/+155%。 磁材磁材+器器件：件：磁性材料龙头地位稳固，纵向延