1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金风科技金风科技（002202）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 06 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 9.8 元 目标目标价格价格 13.51 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)3,451.50 流通A股股本(百万股)3,354.83 A 股总市值(百万元)33,824.65 流通A股市值(百万元)32,877.29 每股净资产(元)8.79 资产负债率(%)73.05 一年内最高/最低(元)11

2、.88/6.46 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 杨志芳杨志芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金风科技-年报点评报告:营收利润大幅增长，大兆瓦机型快速推进 2021-03-29 2 金风科技-半年报点评:现金流大幅改善，风机毛利率有望持续向好 2020-09-02 3 金风科技-季报点评:净利润大幅增长，毛利率回转可期 2020-05-02 股价股价走势走势 风机制造与风场运营双轮驱动，风机制造与风场运营双轮驱动，风机制造盈利迎来拐点风机制造盈利迎来拐点 全球风机龙头，风

3、机制造与风场运营双轮驱动。全球风机龙头，风机制造与风场运营双轮驱动。公司成立于 2001 年，根据彭博新能源财经统计，2024 年公司国内风电新增装机容量达 18.67GW，国内市场份额占比 22%，连续十四年排名全国第一，连续三年全球排名第一。公司三大主营业务为风机制造、风电服务、风电场投资与开发，风电场投资开发毛利率较高，贡献公司主要利润；2024 年公司风机制造毛利率处于历史底部，公司风机制造与风场运营双轮驱动。主业：主业：国内国内风机价格触底回升，风机价格触底回升，风机出口风机出口贡献新增长点贡献新增长点。2024 年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价

4、格战”向“价值竞争”转型，2024 年 Q3 以来风机价格在 1550 元/kw 左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据 CWEA，2024 年中国风机出口容量为 5.2GW，同比增长 42%；新增订单看，根据风芒能源，2024 年国内风机商海外订单新增 34.3GW，同比高增 345.5%。看点一：看点一：风机制造盈利迎来拐点，公司“风机制造盈利迎来拐点，公司“海风海风+出海出海”优势明显进一步”优势明显进一步增增厚利润厚利润。2024 年公司风机制造毛利率见底回升，随着预计 2025 年公司风机制造业务有望扭亏为盈。1）出口：出口：公司风机出口优势明显，根据 CWEA，2024 年金

5、风风机出口新增出货 2.5GW，同比增长 45%；截至 2024 年底，公司累计海外风机出货 9.8GW，占比为 47%，公司风机出口业务行业领先，截至 2024 年底公司海外在手订单 7.0GW；2）海风：海风：2024 年公司新增海风中标规模升至行业第一，2024 年公司在海上风机招标规模为 3.4GW，随着海风行业开工，公司海风出货占比有望进一步提升；3）国内陆风：）国内陆风：风机招标价格企稳回升，同时公司技术路线更换，由直驱永磁更换为中速永磁，随着机型迭代放缓及供应链降本，国内陆风迎来盈利改善。看点看点二二：公司公司风电风电场场资产质量位居前列资产质量位居前列，风场运营风场运营+转让贡

6、献持续盈利。转让贡献持续盈利。公司近两年来形成稳定的风电场“滚动开发”模式，除自营风场发电获取利润外，也不断出售风电场项目获取收益。目前公司风电场运营&转让容量居于行业前列，截至 2025 年 3 月底，公司自营风电场权益装机容量合计8.0GW，风电场权益在建容量 4.1GW。随着新能源全面入市，存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，存量项目风电场收益率一定程度上得到保证，并且风电出力曲线较为平均，电价受市场化影响较小，风电资产盈利能力明显好于光伏。投资建议：投资建议：2025 年风机制造业务有望扭亏为盈，看好风机制造带来的利润弹性，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 33.