1、证 券 研 究 报 告政策促进生育，提振母婴消费证券分析师：王立平 A0230511040052 屠亦婷 A0230512080003 吕昌 A0230516010001 张静含 A0230522080004 刘正 A0230518100001 聂霜 A0230524120002联系人：聂霜 A02305241200022025.5.18母婴行业深度证券研究报告2摘要摘要政策引导我国生育趋势。建国以来，我国生育政策经历鼓励生育、优化质量、计划生育、放开限制等变迁，现今转向全面促进生育。同时，各级政府发布生育/养育帮扶措施，落实经济支持，推动文化、服务、时间等全方位配套，助力国民生育意愿回暖。复

2、盘政策有效性：49年鼓励生育政策后，出生人数一路走高至54年的2288万人；1954年提倡节育，出生人口数量开始下滑；而后经计划生育政策，我国出生人数总体平稳下行。15年全面二孩政策不及预期后，政策逐步放宽。24年在生肖龙年和促进政策加持下，出生人数止跌回升。政策全面性与补贴力度：共建生育友好社会，文化、服务等建设全面跟上。以呼市的3胎总计16万的补贴力度，将较大程度帮助0-3岁孩子养育。促进政策改善母婴消费板块预期，相关标的基本面也将随适龄婴幼儿成长而陆续受益。同时，国货概念在母婴板块同样高歌猛进。逆势增长：出生人口数经历7年下滑，但因消费升级及精细化育儿惠及更多细分产品，整体母婴板块逆势增

3、长，18-24年母婴市场CAGR超15%。国货概念：我国母婴重点子行业国货崛起进行时，细分行业CR10中国货市占率大幅提升，同时国货在各细分行业逐步登顶，行业话语权回归。预期改善助力板块重回高关注：连年下滑致过度悲观，促进政策与24年出生人数增长，在预期改善、关注度与基本面三方面助力板块重回高点。从生育到养育，孩子成长的路也是母婴消费品受益的路，相关医疗服务、乳制品、轻工、洗护、童装、母婴连锁标的，崛起在即。医药：在备孕、辅助生殖及产检阶段，1）辅助生殖关注：锦欣生殖、丽珠集团；2）产前早筛关注：华大基因；3）婴幼儿药品关注：华特达因、长春高新、安科生物。食品饮料：首先是婴配奶，推荐牛羊乳双剑

4、合璧的伊利股份，预期边际改善的中国飞鹤，后续儿童成长鲜奶板块更多实力乳制品公司受益。童装及家纺：生育回暖叠加家纺国补，推荐暇步士IP打开成长上限的嘉曼服饰，经营拐点已至的森马服饰。运动Kids推荐安踏、特步。家纺推荐罗莱生活、水星家纺。轻工：豪悦护理代工+自有品牌双轮驱动。布鲁可、晨光股份受益于IP联名，产品畅销儿童-青少年与成年人，线上线下渠道愈加均衡。家电：积极拓展新品类，线上线下全面布局，布局出海业务的小熊电器。婴童洗护：婴童护理推新快、品类矩阵齐全，抢占婴童产品高安全性心智，线上打造爆款能力强，驱蚊+防晒品类即将进入销售旺季的润本股份。高端母婴品牌New Page与大众母婴品牌红色小象

5、双轮驱动，New Page线上高增顺利放量，红色小象经产品优化迎趋势扭转的上美股份。母婴连锁：主业稳健，坚持“三扩”战略，拥抱AI的孩子王。双品牌融合、精细化运营取得阶段性成果，合作高达打开业绩天花板的爱婴室。风险提示：居民收入预期下行、宏观经济增长不及预期、生育政策激励不及预期、行业竞争加剧、适龄人口数量下行。iYjWmUjWiW9UiZpNaQ9RbRsQoOsQqNiNrRrMlOoPzQ8OrQqQNZqQnPNZrNpP主要内容主要内容1.政策促进生育，全面进入生育友好型社会2.生育率企稳叠加行业竞争格局优化，母婴板块大有可为3.伴随孩子的成长，受益行业与标的逐步丰富4.估值与风险提

6、示证券研究报告41.1 1.1 政策引导我国生育趋势，现今政策转向全面促进生育政策引导我国生育趋势，现今政策转向全面促进生育建国以来，我国生育政策经历鼓励生育、优化质量、计划生育、放开限制、促进生育、全方位配套支持等一系列变迁2016年及以前，我国出生人口和生育率受生育政策影响，波动明显，建国初期的生育潮，计划生育下生育率的稳步下行等均印证政策有效性；随着适应人口规模减少、养育成本的增加等因素，2017年以后生育率不断下行，放开政策“失灵”，24-25年我国开启促进生育及配套支持时代。资料来源：国家统计局，政府官网，申万宏源研究；注：出生人口为左轴，出生率为右轴。鼓励生育计划生育：提倡晚婚计划