1、证券研究报告|公司深度|电机 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 微光股份(002801)报告日期：2025 年 03 月 27 日 全球冷链电机龙头，“人形机器人全球冷链电机龙头，“人形机器人+深海科技”电机打开空间深海科技”电机打开空间 微光股份微光股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 微光股份：全球冷链微光股份：全球冷链电机电机龙头，龙头，“人形机器人人形机器人+深海科技深海科技”电机打开空间电机打开空间 1）公司主要产品为冷链电机（冷柜电机、外转子风机、公司主要产品为冷链电机（冷柜电机、外转子风机、ECM 电机）、伺服电电机）、伺服电机，机，其中冷链电机市占率全球前三，被工信

2、部认定为制造业单项冠军示范企业；2）公司伺服电机持续高增，）公司伺服电机持续高增，ECM 电机营收增速转正。电机营收增速转正。公司伺服电机近近 5 年CAGR 达 94%，24H1 同比增长 53%。冷链电机主业：冷链电机主业：全球冷链扩容趋势明确，利好公司冷链产能放量全球冷链扩容趋势明确，利好公司冷链产能放量 行业行业：1）国内国内：总量扩容，：总量扩容，2023 年中国食品冷链流通率仍低于发达国家水平，其中果蔬、肉类、水产品的产地冷链流通率较发达国家仍分别低 67pct、2pct、15pct；结构升级，结构升级，关注高标冷库建设需求+即时零售前置仓模式催化的冷藏车需求。预计 2025 年仍

3、有约 14 个国家骨干冷链物流基地需求。2）海外：海外：国际冷链国际冷链需求需求持续修复。持续修复。2024 年中国冰箱冷柜出口规模破 7500 万台，同比提高 20%。公司公司：1）全球龙头地位、客户资源优质全球龙头地位、客户资源优质；2）扩产：扩产：国内规划 2025 下半年部分投产 670 万台 ECM 电机/风机及自动化装备项目，泰国工厂 800 万台微电机项目已建成投产；3）产业链一体化控本产业链一体化控本，2024 上半年 ECM 电机毛利率超 43%。伺服电机伺服电机第二增长极第二增长极：顺应伺服电机顺应伺服电机国产替代浪潮国产替代浪潮 行业：行业：目前高端伺服电机市场仍主要为外

4、资厂商把持。根据 MIR，2024 年中国通用伺服市场（含港澳台）国产化率仅为 59%，预计 2027 年将提升至 65%。公司：公司：1）横向、纵向协同布局。横向、纵向协同布局。公司伺服电机共 5 大系列，目标是“品种最全、性价比最高、产量世界第一”，同时公司亦垂直整合，自研编码器配套；2）新兴新兴场景突破。场景突破。2024 上半年，公司 AGV、移动机器人用低压伺服电机量产，有望受益 AGV 行业稳步增长。战略新兴布局战略新兴布局：“人形机器人人形机器人+深海科技深海科技”电机电机 1）2024 年公司开发了年公司开发了 4 款无框力矩电机、款无框力矩电机、3 款空心杯电机，其中无框力矩

5、电机款空心杯电机，其中无框力矩电机经浙江省鉴定为国内领先水平，经浙江省鉴定为国内领先水平，2025 年公司将持续推进机器人关节模组研发。2）公司与西北工业大学合作空天海项目研发，）公司与西北工业大学合作空天海项目研发，期待未来成果落地。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 20242026 年公司归母净利润为 2.2、3.7、4.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.0、1.6、2.0 元/股，PE倍数为 41、24、20 倍。看好公司制冷电机风机稳健发展、伺服电机继续高增，期待人形机器人+深海科技电机布局打开成长空间，综上维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：全球冷链设备增长放缓；人形机器

6、人量产不及预期；贸易摩擦。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：黄华栋分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 研究助理：张筱晗研究助理：张筱晗 基本数据基本数据 收盘价￥40.35 总市值(百万元)9,265.65 总股本(百万股)229.63 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 经营保持稳健，新增产能建设稳步推进 2024.09.13 2 产品矩阵不断丰富，积极拓展新兴领域应用 2024.05.20 3 盈利能力相对