1、证券研究报告新股研究报告其他电源设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海博思创（688411）国内储能标杆，海外拓展可期国内储能标杆，海外拓展可期 2025 年年 01 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)0.00 一年最低/最高价-/-市净率(倍)0.00 流通A股市值(百万元)0.00 总市值(百万元)0.00

2、基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)20.96 资产负债率(%,LF)70.05 总股本(百万股)177.73 流通 A 股(百万股)35.65 相关研究相关研究 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2626 6982 8236 11023 13767 同比（%）213.40 165.89 17.97 33.83 24.90 归母净利润（百万元）177.27 578.12 605.85 841.45 1,105.58 同比（%）1,474.23 226.13 4.80 38.89

3、31.39 EPS-最新摊薄（元/股）1.00 3.25 3.41 4.73 6.22 P/E（现价&最新摊薄）-Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕储能系统领域，营收业绩持续高增：深耕储能系统领域，营收业绩持续高增：公司是集研发、生产、销售为一体的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，董事长毕业于清华电机系，是电网高级工程师，公司高管团队多为技术出身，专业能力领先、行业资源深厚。受益于国内储能市场爆发，公司 21-23 年收入复合增长率达 188.7%，因其技术产品及客户结构优异，毛利率保持在 20%左右，高于同行；随公司规模扩大，费用率明显下行，净利率由

4、 21 年的 1.8%提升至 24H1 的 7.6%。国内储能稳健增长，海外储能需求爆发：国内储能稳健增长，海外储能需求爆发：1）国内：）国内：商业模式逐渐走通，需求保持稳健增长，预计 2025 年国内大储装机同比+30%。近两年光储系统价格大幅下降，消纳对储能的利用率持续拉动，商业模式完善可期，储能经济性向好；同时，各地政策促进配储比例和时长进一步增加，叠加现货交易区域扩大和容量租赁政策，需求有望继续增长。2）海外：）海外：欧美需求高增，新兴市场多点开花，预计 2025 年海外大储翻倍增长。海外光储降价推动 IRR 大幅提升，美国、英国等储能备案量创新高，中东、澳大利亚等新兴市场大项目密集落

5、地，需求开启爆发式增长。技术上，储能系统一体化成为趋势，大组串大电芯为主流，构网型储能渗透率逐渐提升；价格上价格上市场分化明显，欧美澳欧美澳储能系统价格维持 0.2 美元/wh+，盈利可达 0.3 元/wh+，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉亚非拉新签订单价格基本为 0.6-0.9 元/wh，盈利预期为 0.1 元/wh 左右，竞争相对激烈，格局未定。高效性高效性+经济性产品奠定优势基础，客户优质经济性产品奠定优势基础，客户优质+海外扩张保障业绩增长：海外扩张保障业绩增长：1）核心技术领先市场，产品显著降本增效：）核心技术领先市场，产品显著降本增效：公司核心技术自研，独立开发高精

6、温控+主动支撑技术，储能 SOC 估算精度误差小于 3%，可优化储能系统配置，做到稳定性和高效率，有效实现成本降低。2）国内优）国内优质客户深度合作，海外市场实现质客户深度合作，海外市场实现 0-1 突破：突破：客户资源优质，公司与中国华能、国电投、华润电力等建立深度合作，央企发电集团对储能质量要求高，溢价支付能力强，使得公司国内毛利率显著高于同行。公司积极向海外市场拓展，目前已完成海外的 IEC 及 UL 认证，与 Fluence 等达成海外合作，截至 24H1 公司海外在手订单超 6000 万美元，随着海外订单的陆续排产发货，公司毛利率有望进一步提升。我们预计公司 24 年储能系统出货 1