【研报】金融行业2021年~复苏之年：受利率上行的推动寿险企业及银行有望御风而行-210119（26页）.pdf

1、Table_First1 金融金融 金融金融 行业报告行业报告 TABLE_COVER 2021 年年 - 复苏之年复苏之年 受受利率上行利率上行的推动的推动，寿险寿险企业企业及银行有望御风而行及银行有望御风而行 乘着 2021 年经济复苏的顺风车， 我们认为中国的金融股价值应得到重估。 在我 们看来，寿险企业和银行或将成为利率上行周期的最大受益者。2021 财年我们 重点推荐中国平安和招商银行。 受到 1）有利的利率环境、2）保单销售的推动，寿险企业的基本面有望触 底回升。参考 2017 年经验，我们认为 2021 年中国寿险企业的经营环境将 显著向好。 随着 1）净息差缩窄的风险减小、2）

2、市场对银行“让利实体经济”的担忧 逐渐减弱，我们预计 2021 年银行将经历基本面复苏之年。 财险方面，我们认为供给侧改革将持续深化，供过于求现象或得到改善。 2020-22 财年综合赔付率预计将高于 100%水平。 车险改革期， 龙头市占率 有望持续提升。 证券研究报告证券研究报告 2021 年 01 月 19 日 Table_First3 分析师分析师 Table_Info1 金融金融 金融金融 TABLE_TITLE 2021 年年 - 复苏之年复苏之年 受利率上行的推动，寿险企业及银行有望御风而行 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2021 年 01 月 19 日 Ta

3、ble_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 宋劲宋劲 jin.songnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120002 TABLE_SUMMARY 在中国经济强劲复苏及政策逐渐回归疫情前常态的背景下， 利率的上行趋势将带 来对金融行业的投资机会。 其中， 我们最看好受益于息差走扩的寿险企业和净息 差企稳的银行。 财险仍将承受车险业务改革之阵痛， 且承保周期拐点的到来尚需 时日。 寿险行业望触底回升，寿险行业望触底回升，主要是由于主要是由于：1）我们对利率上行的预期：）我们对利率上行的预期：对 2021 年 经济强复苏的展望及其带来的利率上行的预期消解了市场对负

4、息差的担忧， 并让我们重拾 2017 年中国寿险机构受益于利率上行的记忆。我们预计 750 天移动国债收益率将自 2021 年二季度开始上行，同期改善寿险行业的盈利 增速，我们认为 2021 年寿险企业的营收压力应得到缓解；2）保费收入重）保费收入重 回增长：回增长： 在低基数和近期行业预热的推动下， 我们预计 2021 年保险行业 “开 门红”有望实现更强劲的反弹。然而首年保费增速的复苏，尤其是线下销售 为主的保障性和长期储蓄型产品（新业务价值较高者） ，仍将受到疫情防控 和疫苗接种进度的扰动。 银行基本面望复苏，主因银行基本面望复苏，主因在于在于：1）尽管尽管 LPR 下行或压低按揭利率，

5、但由于 新增贷款结构持续改善而且生息资产收益因市场利率企稳而实现回升， 净息净息 差下行压力超预期缓解且差下行压力超预期缓解且 2021 年下行幅度年下行幅度有有望缩窄望缩窄；2）市场对银行“让）市场对银行“让 利实体经济” 的担忧缓解：利实体经济” 的担忧缓解： 经济的强劲复苏态势意味着疫情期间特殊政策的 逐步退出。需要指出的是，刺激政策若退出，不良贷款率和违约风险可能持 续上升，从而提高银行业绩的不确定性（银行业绩往往滞后于经济复苏） 。 然而，我们预计 2021 年开始银行净利润将出现反弹。此外，银行的股利分 配政策仍是我们关注的焦点之一， 在我们看来这是影响市场对银行复苏的信 心的关键

6、。 财险业务财险业务供给侧改革有望深化， 供过于求的供给侧改革有望深化， 供过于求的行业行业现象现象或得到缓解或得到缓解。 在保险公 司适应车险改革的过程中，我们预计我们预计 2020-22 财年市场综合赔付率将高于财年市场综合赔付率将高于 100%，龙头市占率，龙头市占率或或持续提升。持续提升。我们预计：1）除非监管部门进一步收紧监 管政策，否则 2021 财年车险保费收入将同比下滑 10%，综合赔付率提高至 102%（2020 财年：98.8%；2019 财年：98.6%） ；2）车险业务的白热化竞 争可能会延伸至非车险业务， 尤其是健康险业务。 而考虑到财险行业当前较 为充裕的资本储备（