【公司研究】科大讯飞-跟踪报告：教育引领拐点已至-20201104（22页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 教育引领，拐点已至教育引领，拐点已至 科大讯飞（002230）跟踪报告2020.11.4 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 计算机分析师 S1010519120003 联系人：潘儒琛联系人：潘儒琛 公司通过公司通过 2B+2C 教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间展现韧性，教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间展现韧性， 后疫情时代教育后疫情时代教育 2B 建设需求持续增长，教育建设需求持续增长，教育 2C 以个册为发力点，以个册为发力点，学习机成学

2、习机成 为新的增长点，并为新的增长点，并在区域在区域因材施教解决方案因材施教解决方案模式下加速渗透。我们看好教育作模式下加速渗透。我们看好教育作 为公司最核心赛道为公司最核心赛道，在，在 AI 2.0 时代率先迎来拐点时代率先迎来拐点，结合分部估值结合分部估值给予给予 6 个月目个月目 标价标价 61.30 元，维持“买入”评级。元，维持“买入”评级。 疫情期间智慧教育业务展现韧性，后疫情时代建设需求迎来持续增长疫情期间智慧教育业务展现韧性，后疫情时代建设需求迎来持续增长，迎来拐，迎来拐 点点。疫情期间，科大讯飞的智慧课堂作为教育 2B 核心业务之一，为教师提供远 程教学和课后作业辅导服务，支

3、持众多中小学校实现“停课不停教”，为全国 21 个省 6500 余所中小学提供人工智能教育产品和服务。 3 月以来， 公司智慧教 育建设订单大幅上升，从数量和规模上均有明显的增长。今年年初疫情发生以 来，公司智慧教育业务展现了良好的韧性，伴随各地政府财政预算不断恢复， 以智慧教育为代表的教育信息化投入将持续提升。 公司智慧教育业务有望在 “十 四五”期间迎来快速发展，在 AI 2.0 时代率先迎来拐点。 TO B 区域因材施教解决方案实现异地复制区域因材施教解决方案实现异地复制， 高标准化推动产品化率提升， 高标准化推动产品化率提升。 2019 年 12 月，公司接连中标青岛和蚌埠两大区域教育

4、大额订单，以区域统一规划采 购的模式开始出现。（1）凭借良好的应用成效，公司区域因材施教解决方案从 今年二季度开始进入规模化复制阶段，陆续在百色、旌德、六安、皮山等众多 地区落地。（2）区域因材施教解决方案以区域为单位，通过标准化产品代替定 制化开发需求，有望推动项目毛利率的增加。（3）与此同时，区域订单模式也 有利于加强公司智慧教育业务对学校的控盘能力。（4）展望未来，政府有望加 大对教育信息化建设的投入，并通过顶层设计的模式集中投资，区域订单模式 预计将持续落地。 TO C 个性化学习手册个性化学习手册+学习机学习机持续发力，持续发力，通过区域订单模式以运营服务加速渗通过区域订单模式以运营

5、服务加速渗 透透。（1）个性化学习手册作为公司智学网 2C 产品线核心构成，成为教育 C 端 首要发力点。公司个性化学习产品有助于提升学生学习成绩，高考成果显著， 其个性化学习业务应用效果已得到验证，并通过不断打磨提升产品竞争力。 （2） 在个册基础上，学习机进一步完善个性化自主学习方式，成为教育 C 端业务新 增长点。 （3）在区域订单模式的演进下，公司个性化学习系统作为“因材施教” 解决方案的主要产品，未来将以运营服务的形式加速渗透。（4）伴随公司个册 的持续发力以及区域订单模式带来的快速渗透， 公司教育 2C 业务规模有望持续 扩大，智慧教育业务将迎来快速发展。 风险因素：风险因素：区域

6、因材施教解决方案订单落地不及预期，教育 C 端产品推广不及 预期。 投资建议：投资建议：公司通过 2B+2C 教育业务闭环协同发展，智慧教育业务在疫情期间 展现韧性，后疫情时代教育 2B 建设需求持续增长，教育 2C 以个册为发力点， 学习机为新的增长点，并在区域教育订单模式下加速渗透。我们看好教育作为 公司最核心赛道，在 AI 2.0 时代率先迎来拐点，维持 2020-22 年 EPS 预测 0.57/0.74/0.97 元，结合分部估值给予 6 个月目标价 61.30 元，维持“买入”评 级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)