1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 精品精品剧集剧集头部头部制作方制作方：核心优势：核心优势为为持续稳定产出头部内容。持续稳定产出头部内容。公司14 年成立以来深耕版权剧，通过播映权授权、内容营销、剧集 IP衍生品等多元变现，发行海内外，截至 1H24 合计播映长剧 23 部，21 部版权剧，近 5 年每年播映 3-4 部。据云合数据，16-23 年有效播放市占率 TOP20 的剧集中，公司每年有 1-2 部上榜；豆瓣评分 7 分+的长剧占比近 50%，是国内稀缺的稳定产出头部内容的制作方，我们认为主要原因在于行业经验 16 年+的核心管理团队和内外部人才的协作，及成熟的内容制作流程。受益

2、于长剧表现优异，公司能实现剧集 100%预售，与平台利益绑定，回款良好。长剧：长剧：1H241H24 短期承压短期承压，瞄瞄准精品准精品剧剧扩产能扩产能，稳中求进稳中求进。1）23 年底公司将未来 3 年目标定为从年产 200 集进阶到年播 200 集；且坚持精品剧。公司预计 1H24 净亏损 0.5-0.55 亿，主要系待播剧集延期播放。根据片单及制作进度，我们预计 24 年播出 120 集，半熟男女 子夜归 猎罪图鉴 2有望 H2 播出，播映集数未显著提升，但滚动开发 516 集，保障后续 1-3 年的供给。2）海外：多部版权剧发行海外，23 年海外收入同增 89.1%，主要受益于 一念关

3、山等成功发行。24 年片单的 70%+将发行海外，三十而已泰版已杀青，有望 2H24 播出，猎罪图鉴也将翻拍海外版，我们预计24年海外业务保持高速增长，后续有望随扩产能同步增长。发力发力短剧短剧打造第二增长曲线打造第二增长曲线。微短剧重投流、制作方利润薄+监管常态化，精品化是大趋势；公司立足长剧优势、与平台和品牌方的合作基础，布局 To B/C 的精品短剧，覆盖海内外，相较仅依赖投流的短剧，盈利更有保障。23 年公司推出二十九等爆款，当年短剧收入同增 12.4 倍；24 年发力微短剧，虑及其制作周期短、成本低，我们预计当年收入高增，但买量效果提升、利润释放需要过程，短剧发展或影响盈利水平，后续

4、有望逐步兑现利润。盈利预测、估值和评级 预计 24-26 年归母净利 1.7/2.4/3.0 亿，对应 PE 8.2/5.9/4.6X。虑及 1H24 净亏损，预计全年净利润释放承压，给予 24 年 PE 9.2X，目标价 4.32 元人民币，港币 4.71 元。首次覆盖，“增持”评级。风险提示 剧集制作进度及上线表现不及预期；产能扩张不及预期；人才流失风险；竞争加剧风险；监管风险。主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)951 1,222 1,501 1,905 2,299 营业收入增长率-23.82%28.41%22.83%26.9

5、1%20.69%归母净利润(百万元)-732 214 169 237 301 归母净利润增长率-1301.77%129.18%-20.76%39.92%27.17%摊薄每股收益(元)-2.03 0.59 0.47 0.66 0.84 每股经营性现金流净额-0.55 0.98 0.25 0.37 0.53 ROE(归属母公司)(摊薄)-30.62%8.30%6.29%8.32%9.90%P/E-8.82 11.60 8.22 5.87 4.62 P/B 2.70 0.96 0.52 0.49 0.46 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001201401604.005.006.

6、007.008.009.0010.0011.00230821231121240221240521港币(元)成交金额(百万元)成交金额柠萌影视恒生指数港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、柠萌影视：持续产出精品内容的国产剧头部制作方.4 1.1、发展历程：成立至今专注精品剧集，持续推出头部内容.4 1.2、围绕长短剧内容多元变现，经营稳健，回款良好.4 二、长剧：行业处于存量竞争时期，头部效应凸显.8 2.1、行业发展成熟，长视频平台控制采买成本，剧集头部效应进一步凸显.8 2.2、竞争优势:长剧制作市场分散，公司是国内稀缺的持续稳定产出头部剧集