1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 基本面：基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。公司前身成立于 15 年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板块，与五大六小、国南网、两大 EPC 单位、通信运营商、能源服务商等大客户均建立了长期合作关系。23 年公司以 38.1 元/股的价格发行 7805 万股，募集资金总额 29.8 亿元，用于输配电研发、制造项目、成套开关设备 2 万台套生产建设项目等。受益于新能源及新基建高景气，23 年实现归母净利润 5.0 亿元，同比+89%。推荐逻辑一：推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极

2、。风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。23 年收入 83%来自新能源，其中 42%/28%/14%来自光伏/风电/储能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测 24/25 年新增装机 13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计24/25 年国内新增装机 270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳压力下配储比例有望提升，预计 24 年装机达到 41.4GW/95.2GWh，同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计 24 年国内规模 3048 亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合

3、作关系。推荐逻辑二：推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。公司研发出 66kV 升压变压器、72.5kV 气体绝缘开关设备，此外110/220kV 等高电压主变产品、110kV 电压等级的 GIS 已实现小批量出货，252kV 电压等级的 GIS 也开始投放市场。公司已推出适用于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。推荐逻辑三：推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，电力设备出海迎来机遇，国内国内主配网招标有望突破。主配网招标有望突破。1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24年 1-2 月份中国变压

4、器出口金额达 8.3 亿美元，同比+27%，公司将加速海外业务拓展。2）24-25 年国内电网投资有望维持高位，CAGR 约 5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司110kVGIS 产品、220kV 至 500kV 的升压站主变压器有望实现突破。盈利预测、估值和评级 预计 24-26 年营收 64.1/83.8/109.5 亿元，同比+30%/31%/31%，归母净利润 6.6 亿/8.8 亿/11.5 亿元，同比+33%/32%/31%。给予24 年 24 倍 PE，目标价 51.2 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 新能源装机不及预期、原材料价格上涨、电网投资下滑、大

5、额解禁 公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)3,236 4,948 6,410 8,383 10,953 营业收入增长率 59.40%52.91%29.54%30.79%30.66%归母净利润(百万元)265 498 664 879 1,149 归母净利润增长率 64.38%87.67%33.39%32.28%30.76%摊薄每股收益(元)1.133 1.595 2.127 2.814 3.680 每股经营性现金流净额 1.23 1.05 1.86 2.79 3.59 ROE(归属母公司)(摊薄)27.33%11.82%14.2

6、2%16.57%18.62%P/E 0.00 17.78 17.45 13.19 10.09 P/B 0.00 2.10 2.48 2.19 1.88 来源：公司年报、国金证券研究所02004006008001,0001,20024.0027.0030.0033.0036.0039.00230630230930231231240331人民币(元)成交金额(百万元)成交金额明阳电气沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展布局.5 二、推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极.11 2.1 下游新能源