1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金山办公金山办公（688111）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 03 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/软件开发 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 283.18 元 目标目标价格价格 395.61 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)461.82 流通A股股本(百万股)461.82 A 股总市值(百万元)130,777.41 流通A股市值(百万元)130,777.41 每股净资产(元)20.51 资产负债率(%)25.76 一年内最高/最低(元)

2、530.50/198.50 作者作者 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 刘鉴刘鉴 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 金山办公-年报点评报告:订阅提供持续动能，AI 有望打造下一个里程碑 2023-04-06 2 金山办公-季报点评:C 端订阅与 B端授权发力，三季度表现略超预期 2022-10-31 3 金山办公-半年报点评:订阅高增，数 字 办 公 及 信 创 助 推 未 来 加 速 2022-08-25 股价股价走势走势 全面拥抱全面拥抱 AI，金山正步入新一轮成长周期，金山正步入新一轮成长周期 金山办公全面拥抱金山办公全面拥抱 AI

3、，明确，明确 AIGC+Copilot+Insight 产品思路产品思路 大模型时代，WPS AI 开启办公软件新范式，未来 WPS 将在 AIGC、Copilot、Insight 三方面推动办公软件的变革，其中 AIGC 主要用于内容创作，Copilot 则是化繁为简，以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛，Insight 则用于挖掘数据潜能，其基于 AI 对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的 API 外，还自研百亿参数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为 AI 赋能办公奠定基础。对比海外公司，我们看到对比海外公司，我们看到 O

4、ffice Copilot 等产品迎来商业化与积极的消费等产品迎来商业化与积极的消费者反馈者反馈 研究海外的公司，我们看到 Office Copilot 与 Notion 已经开始了商业化，Office Copilot 从企业版客户开始推出 Copilot 功能，并给出了 30 美元/人/月的定价，从第一批用户的反馈看，Copilot 可提高用户生产力、工作效率和创造力，结论表明，Copilot 确实提高了效率和创造力，77%的早期用户在使用后不愿放弃，我们认为 Copilot 产品表现出了较强的用户粘性。同时 Notion 与 Google Workspace Duet AI 也逐步在办公软

5、件中开始商业化。WPS AI 有望给金山带来双订阅有望给金山带来双订阅 ARPU 值的提升，从而带来较大的业绩弹值的提升，从而带来较大的业绩弹性性 对比海外的办公软件公司，核心产品 AI 提价幅度均超过至少 50%。全球主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、PPT 生成、Excel 公式生成等场景。收费模式以订阅制为主，根据不同的套餐方案提供不同的功能并收取不同的费用。从已经为 AI 功能单独定价的公司看，微软、Google和 Notion 等主流办公软件的 AI 提价幅度均超过 50%，上限都超过 100%。我们认为 WPS AI 有望与新会员体系一起，通过引导提升年度超级会员的比例与额

6、外的 AI 功能的付费点，共同提升产品的 ARPU，从而带来业绩弹性。投资建议投资建议：我们认为金山办公积极拥抱 AI 有望进入新一轮成长周期，在办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考 23 年的业绩快报，考虑到B 端收入受到信创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从 23-25年的 52.41/70.63/93.33 亿元调整为 45.56/56.92/77.27 亿元，归母净利润由 23-25 年的 16.30/22.48/30.27 亿元调整为 13.19/16.31/22.51 亿元。同时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到 2024年利润的 112 倍 P