1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0909月月2020日日买入买入中国海油（中国海油（600938.SH600938.SH）经营管理优异的海上油气巨头经营管理优异的海上油气巨头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告石油石化石油石化油气开采油气开采证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：刘子栋证券分析师：刘子栋010-88005379021-S0980520120002S0980521020002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值22.16-25.84 元收盘价20.41 元总市值/流通市值970838/967814 百

2、万元52 周最高价/最低价21.10/14.48 元近 3 个月日均成交额526.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告我国原油进口依存度约为七成我国原油进口依存度约为七成，自产原油中海油产量占比约自产原油中海油产量占比约25%25%。我国是全球原油需求大国，近年来石油消耗量稳中有升，受限于资源禀赋，我国原油进口依存度约为七成，2022年进口量达5.08 亿吨。国内自产原油中，中石化、中石油、中海油三家占比高达94%，其中中国海油是仅次于中石油的第二大国内原油生产商，约占中国原油产量的25%。持续增储上产持续增储上产，海内外新项目稳定放量海内外新项目稳定放量

3、。作为全球领先的海上油气开采企业，多年来，公司始终坚持增储上产，近年来均维持千亿量级资本支出，使得公司净证实储量、储量替代率与净产量均维持较高水平。近年来，公司旗下渤海油田已发展成为国内第一大原油生产基地，海外圭亚那 Stabroek 区块成为海外产量增量主力军。严控桶油成本严控桶油成本，作业费用具备行业领先优势作业费用具备行业领先优势。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，增强成本竞争优势。桶油成本中 DD&A 占比较高，经过在勘探、开发以及在产老油田精细化管理等多方面努力，公司 DD&A 逐年下降，未来仍有一定降本空间。紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气

4、板块享受增长红利。紧跟国内天然气行业高速发展期，天然气板块享受增长红利。国内处于天然气的快速发展期，需求量增长潜力巨大。供给端随着勘探技术发展与进口管道建设，可有限满足消费增长。公司通过加强海上天然气和陆地非常规气的勘探开发力度，新项目开发将有力助推公司实现 2025 年天然气产量占比达到 35%的目标。现金流水平稳健现金流水平稳健，注重股东回报注重股东回报，股息率高股息率高。公司资产负债率较低，现金流水平稳健，为公司长期发展奠定坚实基础。此外，公司注重股东回报，累积分红位居港股能源类企业第一，根据公司年报，未来两年公司全年股息支付率预计将不低于40%，全年股息绝对值预计不低于0.70港元股（

5、含税）。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：公司未来5 年将稳健增长，预计2023-2025年归母净利 润 1318/1422/1519 亿 元，同 比-7.0%/+7.9%/+6.8%，EPS 分 别 为2.77/2.99/3.19元。通过多角度估值，预计公司合理估值22.16-25.84元，相对于公司目前股价有9%-27%溢价空间。首次覆盖，基于油价维持高位运行以及公司长期稳健业绩，给予“买入”评级。风险提示风险提示：原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E20

6、24E2025E2025E营业收入(百万元)246,112422,230412,225429,921450,283(+/-%)58.4%71.6%-2.4%4.3%4.7%净利润(百万元)70320141700131791142201151873(+/-%)181.8%101.5%-7.0%7.9%6.8%每股收益（元）1.572.982.772.993.19EBITMargin42.2%45.9%45.5%46.8%47.5%净资产收益率（ROE）14.6%23.7%20.3%20.5%20.8%市盈率（PE）12.96.87.36.86.4EV/EBITDA7.65.15.25.04.7市