【东吴证券】小鹏汽车：2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！-251206（38页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 小鹏汽车-W（09868.HK）小鹏汽车：小鹏汽车：2026 年看点梳理，从汽车走向年看点梳理，从汽车走向 AI科技！科技！2025 年年 12 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 童明祺童明祺 执业证书：S0600125080005 股价走势股价走势

2、市场数据市场数据 收盘价(港元)77.95 一年最低/最高价 44.00/110.80 市净率(倍)4.51 港股流通市值(百万港元)110,623.72 基础数据基础数据 每股净资产(元)15.70 资产负债率(%)69.49 总股本(百万股)1,909.77 流通股本(百万股)1,561.06 相关研究相关研究 小鹏汽车-W(09868.HK)：2025 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，AI 业务布局持续完善 2025-11-19 小鹏汽车-W(09868.HK)：2025 年半年报点评：Q2 业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼 2025-08-21 买入（维持）Table_EPS 盈利预

3、测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）30,676 40,866 78,543 105,780 151,930 同比(%)14.23 33.22 92.20 34.68 43.63 归母净利润（百万元）(10,376)(5,790)(1,362)2,458 6,220 同比(%)(13.53)44.19 76.48 280.51 153.06 EPS-最新摊薄（元/股）(5.43)(3.03)(0.71)1.29 3.26 P/E（现价&最新摊薄）(12.63)(22.63)(96.23)53.31 21.07 Table_Ta

4、g Table_Summary 投资要点投资要点 C 端智能车部分，“增程端智能车部分，“增程+出海”助力小鹏迈入新阶段。出海”助力小鹏迈入新阶段。小鹏核心竞争力是打造批量爆款能力。增程方面，增程方面，小鹏以大电池及高效增程器为核心，实现长纯电续航与领先油电转化率。新车维度，小鹏汽车新车维度，小鹏汽车 2026 年将推年将推送送 7 款新车，款新车，覆盖纯电及增程。全球化全球化成为公司第二增长曲线，通过本地化生产、研发中心落地及渠道扩张，小鹏正迈向万级交付规模化阶段。B 端端 Robotaxi 部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。部分，小鹏乘行业东风，形成差异化竞争。政策催化与技术突破双重驱

5、动中国Robotaxi市场，我们预测2027年将成为Robotaxi拐点，其规模或于 2030 年达到 831 亿元，长期具备替代私家车出行的潜力。小鹏 Robotaxi 项目已启动，2026H2 实现前装量产车下线实现前装量产车下线并开始试运营。AI 时代产品为王的背景下，小鹏凭借其全栈自研的 VLA 2.0 大模型、前装量产能力及创新商业模式，有望重塑千亿级出行市场。大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商。大众合作部分，小鹏成功将自身定位升级为智能技术解决方案供应商。合作层面，双方关系持续深化，范围从最初的 G9 平台车型联合开发，逐步扩展至电子电气架构联合开发、核心

6、图灵 AI 芯片的定点等。随着大众在中国市场开启新产品周期，我们预计大众 2026 年在华销量或达260+万辆，新能源渗透率超过 10%。小鹏与大众将在小鹏与大众将在 2026 年年合作合作 SOP两款全尺寸纯电车型两款全尺寸纯电车型，并与大众在 EE 架构、充电网络达成深度合作。机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同。机器人部分，小鹏的核心竞争力源于与智能汽车业务的深度协同。IRON将“仿生身体”与“AI 大脑”深度融合。在机械本体层面，IRON 具备仿人脊椎、仿生肌肉、82 个全身自由度及具备 22 个自由度的灵巧手。在智能层面，IRON 搭载“VLT+VLA+VLM”高