【研报】医药行业中国CXO产业链年度回顾与展望系列一二：疫情不改整体高景气关注细分领域新机遇-20200508[19页].pdf

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1、 - 1 - 王班王班 联系人联系人 (8621)60870953 wang_ 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 疫情不改整体高景气，关注细分领域新机遇疫情不改整体高景气，关注细分领域新机遇 投资逻辑投资逻辑 2019 Review：CXO 板块保持高景气状态，订单和业绩表现持续提 升，不同细分领域表现有一定差异，CDMO 板块景气度持续提升；新技 术应用+产业升级+产业转移驱动外需提振，收入增速提升；阶段性因素 影响国内需求短期增速，预计 2020 年增速提升，未来 2-3 年内需整体 增速呈上升态势。 行业驱

2、动因素未发生变化，并且行业基本面有边际改善行业驱动因素未发生变化，并且行业基本面有边际改善：全球产业转 移、海外订单流入；内资规模药企创新转型；中国 Biotech 兴起。 中国比较优势明显，疫情或将加速全球产业转移（包括中国比较优势明显，疫情或将加速全球产业转移（包括 CXO 和和 API 板板 块块） ：） ：海外疫情并未改变产业转移趋势，全球医药创新需求旺盛，中 国医药高端制造供应链优势明显，中长期来看，疫情将会加速产业转移 趋势；疫情短期冲击全球市场，预计对海外中小型 biotech 企业影响 有限，过去三年全球一级市场投融资旺盛，海外中小型 biotech 企业在 手现金充裕，订单受

3、疫情及资本市场短期波动影响小。 国内市国内市场创新需求旺盛，行业基本面边际改善：场创新需求旺盛，行业基本面边际改善：再融资新政，活跃医 药创新市场、加速 CXO 产业发展；疫情对生物安全、医药科技创新 基本面积极影响；上市公司创投基金股东减持特别规定，加速医药创 新基金周转，促进中国 biotech 崛起。 国内医药创新趋势来看，未来国内医药创新趋势来看，未来 5 年将逐渐进入临床后期开发和落地兑现年将逐渐进入临床后期开发和落地兑现 阶段，阶段，CDMO 和临床和临床 CRO 细分行业或将迎来国内需求爆发。细分行业或将迎来国内需求爆发。 投资建议投资建议 整体来看，我们认为全球，尤其是中国的医

4、药创新需求依旧旺盛（存在 大量未满足临床需求） ，CXO 全产业链可以通过医药创新赋能全球医药 创新，疫情对中国 CXO 的短期负面影响有限，中长期行业景气度有望 持续提升。 建议重点关注：行业内龙头公司，细分领域特色公司以及 CDMO 细分 领域，药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、九洲药业等。 风险提示风险提示 海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波 动风险，IP 保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风 险，安全生产及环保风险，贸易纠纷风险。 2020 年年 05 月月 08 日日 中国 CXO 产业链年度回顾与展望系列一二 行业专题研究报告行业专题研究报

5、告 证券研究报告 医药健康研究中心医药健康研究中心 中国 CXO 产业链年度回顾与展望系列一 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 2019 Review .3 中国 CXO 行业高景气，上市公司业绩持续高增长 .3 CXO 全产业链细分分析：整体高增长，细分领域业绩表现有差异.4 区域拆分：国内外需求的短期变化.8 产业趋势判断：国内疫情影响一季度业绩增速，中长期 CXO 全产业链仍将继 续保持高景气状态 . 11 短期：受到国内疫情影响，板块一季度收入、利润增速下降 . 11 外需稳定，海外疫情影响有限. 11 中长期来看，CXO 全产业链将继续保持高景气状态.13 投资

6、逻辑 .17 投资建议 .17 风险提示 .17 图表目录图表目录 图表 1：代表性 CXO 上市公司历年收入情况/亿元 .3 图表 2：代表性上市公司净利润/亿元 .3 图表 3：代表性上市公司整体经调整后净利率情况 .3 图表 4：代表性上市公司 CXO 服务整体收入/亿元# .4 图表 5：代表性上市公司 CXO 业务分版块毛利率趋势图 .5 图表 6：代表性上市公司药物发现及临床前 CRO 业务收入/亿元 .5 图表 7：代表性公司临床 CRO 业务收入/亿元 .6 图表 8：代表性公司小分子 CMO/CDMO 业务收入/亿元.7 图表 9：代表性公司生物大分子 CRO/CDMO 业务