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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|机械设备 证券研究报告 Table_Title工程机械行业深度工程机械行业深度 墨墨脱脱电站电站为为机械机械行行业带业带来来哪些哪些投投资机资机会会 核心观核心观点点：墨脱电站在战略安全墨脱电站在战略安全背景背景下开工。下开工。2025 年 7 月 19 日墨脱电站开工仪式举行，墨脱电站的意义包括：（1）处在中印边境，战略安全的考量；（2）发电量外送为主，是“电力走出去”的关键起点。相比于三峡电站，相比于三峡电站，墨脱电墨脱电站施工环境恶劣且总站施工环境恶劣且总投资投资更高。更高。（1）土建投土建

2、投资大：资大：根据审计署、中国水力发电工程协会数据，墨脱电站的总投资规模约为三峡电站的 5 倍，其工程本身投资占比超过 70%，因此工程投资约为三峡电站的 10 倍。（2）设备需求苛刻：）设备需求苛刻：墨脱的施工环境为高海拔+硬岩地质，定制化高原专用装备占比提升。（3）国产设国产设备占备占比比高：高：从三峡时代到墨脱时代，挖机、水轮机组等关键设备已基本实现国产化。（4）工程推进可能工程推进可能更快：更快：目前项目前期的先导工程已启动招标。我们认为，墨脱项目对设备的增量主要体现在三个环节：工程机械：工程机械：驱动行业提前驱动行业提前步入旺季交易，步入旺季交易，加速周期加速周期上行。上行。（1）加

3、速行加速行业新技术引入：业新技术引入：突出新技术+新工艺（如电动化、无人化），设备损耗大，后市场业务要求高；（2）推动市场空间扩容：推动市场空间扩容：根据我们测算，墨脱项目对挖机的合意总需求为 295 亿元，假设采购期为 5 年，相较于24 年内销挖机市场规模的年化弹性约为 12%；（3）驱动行业进入施）驱动行业进入施工旺季：工旺季：墨脱项目的开工是国家重点工程的一个缩影，工程机械行业有望提前步入“金九银十”的旺季交易。隧道装备：隧道装备：耗材属性凸显耗材属性凸显总价值量，总价值量，重资产且格局重资产且格局集中。集中。隧道装备包括凿岩台车等钻爆设备，以及 TBM 等掘进设备，隧道装备具有耗材属

4、性，且墨脱严苛的施工工况提升了单机价值量，根据我们测算，墨脱项目对TBM 设备的累计需求量约为 100 亿元。根据制造业排名数据库，23 年中铁工业+铁建重工合计占据中国盾构机约 70%的市场份额。水轮机组：水轮机组：坝体核心设备，坝体核心设备，远期受益环节。远期受益环节。三峡电站时期，我国的水轮机组大多采用西门子等海外制造，到白鹤滩水电站已基本实现国产替代。水轮机组属于坝体核心设备，根据我们测算，雅下电站水轮机组合计市场规模约 780 亿元，主要采购位于施工后半段。投资建议：投资建议：目前墨脱目前墨脱电站电站的先导工程已启动招的先导工程已启动招标，标，多家企业深度参与多家企业深度参与。推荐工

5、程机械领域工程机械领域的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压，并建议关注山推股份、艾迪精密、法兰泰克等；建议关注隧道装备领域隧道装备领域的铁建重工、中铁工业、五新隧装等；建议关注水轮机组领域水轮机组领域东方电气、哈尔滨电气、浙富控股（环保组覆盖）。风险提示风险提示：宏观经济风险；竞争加剧风险；项目投资不及预期。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-14 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分分析师：析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260

6、520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：机械设备行业周报:机器人大会如火如荼，产业趋势越发明显 2025-08-11 AIDC 柴发行业跟踪（五）:从玉柴国际半年报业绩，看柴发的产业趋势 2025-08-10 工程机械系列跟踪:从小松、卡特财报，看欧美工业品复苏 2025-08-07 联系人：张智林 021-38003744 -10%4%18%32%46%60%08/2410/2401/2503/2505/2508/25机械设备沪深300 识别风险，发现