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1、机械设备机械设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/35 机械设备机械设备 2025 年 02 月 05 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 人形机器人走向 2025:巨头云集的主赛道，把握核心主线和节奏行业周报-2025.1.26 特斯拉量产指引超预期，机器人执行器放量在即行业点评报告-2025.1.13 CES 下周开幕，机器人将是核心亮点，关注后续产业催化行业周报-2025.1.5 工程机械工程机械行业深度报告：行业深度报告：内外需内外需“共振共振”，EPS 上行上行 行业深度报告行业深度报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）罗悦（

2、分析师）罗悦（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790524090001 工程机械内外需工程机械内外需“共振共振”，EPS 上行上行 工程机械被广泛应用于基建地产、市政农村及采矿等领域，被视为经济的晴雨表。2023 年全球工程机械前 50 厂商总收入达 2441 亿美元，徐工机械和三一重工收入分别为 130 亿美元（全球份额 5.3%）和 102 亿美元（全球份额 4.2%），位列第四和第六。全球及国内工程机械龙头市值分别为万亿、千亿元人民币，无论在收入还是市值规模上，国产品牌成长天花板足够高。复盘挖机周期，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命

3、接近，但本轮周期有望缩短，主要系工程机械小型化及国产化率提升。随着内需市场更新周期启动、海外市场回暖，我们判断行业将迎来内外需“共振”，弹性看内销，新高看出海。新一轮更新周期渐近，政策赋予行业更大弹性新一轮更新周期渐近，政策赋予行业更大弹性 挖掘机内销基数已处于历史低位，进一步下滑空间有限。从历史数据看，2020-2023 年中国挖掘机内销累计降幅达七成，已达到上轮周期最大降幅。全球视角看，中国市场销量已显著低于欧美等发达地区，2023 年中国挖掘机内销 9万台，而欧洲和北美挖掘机销量分别达 16 万台和 13 万台，与我国经济潜力及人口基数极不匹配。我们分析，随着近几年保有量出清，挖掘机市场

4、将迎来恢复性增长，2023 年国内挖掘机八年保有量达 170 万台，在存量替换需求拉动下，挖机内销年销量有望由 2024 年 10 万台，回归至中枢水平 15-20 万台，复合增速10%-20%。值得注意的是，挖掘机行业与基建、地产投资的相关性有所减弱，存量替换、市政农村的机器替人需求正成为新的支撑点。此外，大规模设备更新、城中村改造、化债以及逆周期调控等政策端推进，赋予行业更高弹性。出海出海是新一轮是新一轮周期突破新高的关键周期突破新高的关键 2023 年全球挖掘机销量为 54 万台，其中中国市场销量 9 万台，海外市场销量 45万台，海外市场体量为国内市场五倍。分市场看，2024 年 1-

5、9 月我国工程机械出口中，“一带一路”占比 84%。从份额来看，2023 年国产品牌挖掘机海外份额 23%，其中“一带一路”地区份额 39%，欧美澳日份额 3%，“一带一路”经济潜力、欧美市场份额提升均有广阔空间。海外市场成长空间大、利润率较高，在内外需共振的背景下，国内市场贡献稳定增长，海外市场拓展则是主要增量来源，成为本轮增长突破新高的关键。投资建议投资建议：复盘历史，板块更加注重盈利持续性，而非估值变化，目前板块 PE 位于历史估值中枢偏下，优选具备业绩弹性标的。推荐标的：柳工、山推股份、恒立液压；受益标的：三一重工、徐工机械、中联重科等。风险提示：风险提示：行业周期大幅波动；海外市场拓

6、展不及预期；国际贸易摩擦与汇率波动；行业竞争加剧。-14%0%14%29%43%58%2024-022024-062024-10机械设备沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 行业研究行业研究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/35 目目 录录 1、工程机械：板块迎内外需共振，弹性看内销，新高看出海.5 1.1、宏观经济晴雨表，万亿市场孕育万亿市值.5 1.2、板块迎内外需共振，弹性看内销，新高看出海.8 1.3、关注板块 EPS 上行的投资机会.9 2、内需层面：新一轮更新周期渐近，政策赋予