花园生物-战略布局金西科技园打造全球VD3一体化龙头-210801（24页）.pdf

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1、1) 2009 年，羊毛脂供应受限：羊毛脂供应量由以前的约 6.5 万吨/年降到约4.5 万吨/年，同时羊毛脂的市场需求却在上升，除了化妆品行业的需求之外，浙江花园生物和内蒙古金达威投产的胆固醇项目也提升了羊毛脂的需求量。国际市场羊毛脂的价格一路上扬，2006 年进口价约为400 美元/吨，到2008 年涨到了1600 美元/吨;到2009 年，进口羊毛脂已经超过了 3000 美元/吨，羊毛脂价格上涨使得VD3 生产成本增加，生产企业为了缓解成本上升的压力，便开始提高VD3 产品报价。2) 2014 年，花园生物胆固醇产能受限：2014 年 6 月花园生物宣布实施胆固醇扩产项目，停止胆固醇生产

2、至 2015 年底。VD3 价格从 6 月底的 78.5 元/千克上涨至 10 月初185 元/千克，涨幅达到135.67%;3)2017 年，环保监管及供给侧改革。环保严格的状态下，中小产能供应受限：由于国家对环保、安全的重视，化工项目准入门槛越来越高(例如需要进入化工园区，总投资额在 1 亿以上)，门槛的提高对于像山东天润、山东同辉这样的规模较小的化工企业来说难以承受。受环保监管和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清。加上行业库存水平较低，在 8 月份中央第四批环保领导小组进驻浙江的预期刺激下，VD3 价格从 6 月初 70元/千克上涨至 6 月下旬423 元/千克，涨幅达 504.29%。

3、并维持高价长达两年时间。4)2020 年，疫情影响下供需错配。疫情导致厂家开工负荷下降，市场供应减少，产品价格从 94 元/Kg，涨到420 元/Kg。中长期来看，VD3 的供应将取决于核心中间体NF 胆固醇的供应，这一点可以类比VA 的核心中间体柠檬醛。历史上两次较大幅度和较长时间的价格上涨，均是由供应收缩造成的，胆固醇通过间接影响VD3 的产能，环保则直接影响供给。2020 年7 月1 日，随着国家新的行业标准的实施，脑干胆固醇被禁，其意义在于：1、低成本、劣质胆固醇退出市场，有利于维护胆固醇和VD3 产品的质量安全;2、进一步优化胆固醇行业格局;3、花园生物作为全球最大、国内独大(80-

4、90%份额)的羊毛脂胆固醇厂家，同时也是全球主要VD3 厂家的原材料供应商，将拥有很强的护城河和对胆固醇-VD3 产业链的话语权。动物脑干胆固醇即将退出，胆固醇及下游 VD3 的供给将逐渐减少，供给格局优化下VD3 有望进入中长期高盈利周期。目前VD3 处于行业景气底部，未来随着供需格局逐渐改善，公司有望受益于行业景气度提升。供应端：VD3 行业为寡头格局VD3 行业集中度高。VD3 生产企业国内主要有花园生物、新和成、台州海盛、金达威、浙江医药、天新药业、威仕生物、山东同辉(原材料为动物脑干胆固醇)，国外主要有DSM及 fermenta。近几年由于环保及行业自身整合因素，中小产能企业由于生产成本较高，实际开工负荷偏低，市场主要由花园生物、DSM、新和成等几家企业供应，行业实际产量(CR3)占据全球60%以上市场份额，行业集中度较高。