2021年慕思股份公司盈利能力与中国床垫市场规模分析报告（24页）.pdf

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1、分产品看，床垫毛利率最高，维持在 60%左右。床垫为公司核心产品，定位中高端客户群体，品牌知名度较高，2018-2020 年床垫产品毛利率分别为 58.4%/61.2%/59.3%，维持在较高水平。2019 年公司床垫毛利率提升 2.8pct，主要原因为原材料价格下降及公司降本增效，床垫单位成本下降 8.5%。2020 年公司床垫毛利率略有下降，主要原因为：公司加大对经销商的扶持补贴力度，以缓解疫情影响，经销渠道的产品平均单价有所下降；平均单价较高的直营渠道占比有所下降；公司给予直供客户欧派一定的价格优惠，2020 年合作规模增长较快，综合导致平均床垫平均单价及毛利率所下降。由于床架产品中的排

2、骨架为外购、部分床头柜采取外协生产，故床架整体毛利率低于床垫。分渠道看，经销渠道毛利率基本稳定，直营及电商渠道毛利率较高。经销渠道为公司主要销售渠道，2018-2020 年毛利率分别为 42.7%/46.4%/45.9%，基本维持稳定。同期直营及电商渠道毛利率较高，主要系产品直接销售给消费者，保留了流通环节的利润，其中直营毛利率更高，主要因为直营产品定位中高端客群，而电商产品定位中端及年轻客群，两种渠道定价略有差异。直供渠道主要面向大型客户、星级酒店或大型公建项目，基于战略合作考虑，公司通常会给予一定价格优惠，因此直供渠道毛利率较低，2020 年直供毛利率有所下降主要原因为公司与欧派的合作规模

3、扩大。销售费用率高于同业。2018-2020 年，公司销售费用率分别为 30.7%/31.3%/24.7%，高于同行业可比公司，主要原因系公司以自主品牌运营为主，在品牌运营和渠道营销方面的投入更多，而可比公司存在不同规模的 OEM/ODM 业务，相关自主品牌和渠道的营销费用较少。剔除股份支付影响，管理费用率接近行业平均。2018-2020 年，公司管理费用率分别为5.7%/7.8%/6.5%，2019 及 2020 年略高于行业平均水平，主要系当期分别确认了 7608 万/4178万元的股份支付费用。剔除股份支付影响影响后，公司管理费用率接近行业平均水平。2018-2020 年公司研发费用率分别为 2.4%/1.9%/2.0%，整体较为稳定，位于行业平均水平。同期，公司财务费用率分别为 0.5%/0.4%/0.1%，财务费用率整体较低，主要系有息负债规模较小。