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1、 请阅读最后一页的重要声明！吉利闭环生态强力赋能，出行吉利闭环生态强力赋能，出行+Robotaxi+Robotaxi 开启新征程开启新征程 曹操出行曹操出行(0264302643)证券研究报告 交通运输/公司深度研究报告/2026.05.08 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20262026-0505-0707 收盘价(港元)23.46 流通股本(亿股)5.83 每股净资产(元)-6.91 总股本(亿股)5.83 最近 12 月市场表现 分析师分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 分析师分析师 李梦荷 SAC 证书编号：S01

2、60525120001 相关报告相关报告 网约车行业第二，出行服务收入高增速及盈利改善构筑安全边际：网约车行业第二，出行服务收入高增速及盈利改善构筑安全边际：曹操出行由吉利集团孵化，以聚合平台为载体快速开城提高市场份额（市场份额由2023 年 4.8%提至 2025 年约 8%）。公司月活司机数和用户数 2022-2025年 CAGR 为 45%/39%，双边网络效应明显。随开城节奏推进，我们预计出行服务收入 2026-2028 CAGR 23%。随着用户和司机补贴退坡、运力合作伙伴和聚合平台佣金率降低、定制车队降本，出行服务业务盈利能力将不断提升。2025 年公司收入 201.9 亿元（yo

3、y 37.7%），25Q4 实现单季度经调净利润转正，验证了收入高增和盈利大幅改善趋势。RobotaxiRobotaxi 业务驱动价值重估：业务驱动价值重估：公司于 2025 年底累积投放并试运营 100台 Robotaxi，预计 2027 年投入量产车（在吉利体系赋能下量产车成本约 15万元远低于同行），全面推进商业化并贡献收入。预计到 2030 年公司将累积投放 10 万辆（且单公里毛利远高于有人驾驶网约车），将进一步释放公司盈利弹性。海外业务构建全球智能出行版图：海外业务构建全球智能出行版图：截止 2026 年 3 月，公司海外打车业务已在全球 50 个国家 1.3 万个市县上线，覆盖

4、C 端出行及 B 端商旅，赋能Robotaxi 实现运营及技术出海未来可期。投资建议：投资建议：预计公司 2026-2028 年实现营业收入 249.4/317.5/413.5 亿元，归母净利润分别为-1.4/4.8/11.6 亿元，对应 PE 为-/25.0/10.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，监管政策不确定，技术研发及商业化不及预期，全球化布局风险，限售股解禁风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2024A2024A 2025A2025A 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 营业

5、收入(百万)14,657 20,190 24,936 31,754 41,346 收入增长率(%)37.40 37.74 23.51 27.34 30.20 归母净利润(百万)-1,251-635-143 482 1,160 净利润增长率(%)140.90 EPS(元)-2.77-1.27-0.24 0.83 1.99 PE 24.98 10.37 ROE(%)17.94 16.27 3.53-13.51-48.23 PB-数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2026 年 05 月 07 日收盘价计算）-36%-3%31%65%98%132%曹操出行恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财

6、通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 曹操出行：曹操出行：车企背景下的全产业链闭环平台车企背景下的全产业链闭环平台 .6 6 1.11.1 公司概况：吉利集团全方位赋能，具备全产业链闭环能力公司概况：吉利集团全方位赋能，具备全产业链闭环能力 .6 6 1.21.2 股权结构：股权结构集中股权结构：股权结构集中 .7 7 1.31.3 管理层介绍：高管团队在出行行业经验丰富管理层介绍：高管团队在出行行业经验丰富 .7 7 1.41.4 财务情况：效率优化，盈利能力增强财务情况：效率优化，盈利能力增强 .1010 2 2 出行服务成长与盈利分析出行